Balanza de pagos

Las transmisiones de vivienda recuperaron niveles pre-crisis en noviembre, por primera vez desde el estallido de la pandemia, gracias al repunte en las ventas de vivienda usada. Entre regiones, la mejora está siendo desigual, destacando de forma positiva Extremadura y Asturias y, negativamente, las regiones insulares.

La recuperación de la economía china se consolida en el 4T20: el crecimiento se acelera hasta 6,5% interanual (4,9% en el 3T20), el mayor ritmo desde finales de 2018. En términos trimestrales, el PIB se mantiene creciendo muy por encima del promedio previo a la crisis del Covid-19. El desglose revela una sólida expansión en las exportaciones, así como una consolidación en el consumo privado y en la inversión. Con un crecimiento de 2,3% en 2020, China destaca como el único país, entre las grandes economías, que ya ha recuperado todo el terreno perdido por el shock viral, gracias, en gran medida, al efectivo control del contagio por parte de las autoridades y a los estímulos monetarios y fiscales. Para los mercados, estas fortalezas se han reflejado en una apreciación del yuan y una mejor valoración de otros activos financieros chinos.

Tras la fuerte subida del trimestre anterior, el volumen de deuda del sector privado no financiero -en términos consolidados- se reduce en el 3T20 en casi 12.000 millones de euros. No obstante, en términos relativos crece por tercer trimestre consecutivo, dos puntos hasta el 143,2% del PIB, la ratio más alta en tres años, como consecuencia del efecto denominador: caída del PIB en términos acumulados de cuatro trimestres. Menos favorable es la evolución de la riqueza financiera, debido a la depreciación de los activos, sobre todo acciones y fondos de inversión; en el caso de las familias, además, anotan transacciones netas negativas.

A pesar del repunte anotado en diciembre, motivado por la energía -sobre todo la electricidad-, la inflación, que se mantuvo en terreno negativo gran parte de 2020, concluye el año en el -0,5%, el cierre de ejercicio más bajo desde 2014; además, la media anual se reduce un punto hasta el -0,3%. Todos los componentes contribuyen a esta caída del IPC, especialmente el energético, pese al encarecimiento de la factura eléctrica en el tramo final del año.

El comportamiento de la inflación a lo largo de 2020 estuvo muy condicionado por el impacto de la pandemia. En un contexto de fuerte parón de la actividad y la demanda, como consecuencia del deterioro de la confianza y las medidas restrictivas para contener la expansión del virus, los servicios (transporte, ocio, etc.), los más afectados por las restricciones, fueron perdiendo protagonismo en la cesta de la compra de las familias, frente a la alimentación; esto, junto con algunos problemas de suministro, explica el fuerte repunte de la inflación de los alimentos frescos en los primeros meses de la pandemia, cuando llegó a rozar el 7%.

La inflación asciende en 0,2 p.p., hasta el 1,4% interanual en diciembre, debido, principalmente, al repunte en los precios de la energía. En contraste, la inflación subyacente se mantiene sin cambios en el 1,6%, con una nueva desaceleración en los precios de los servicios contrarrestado por los precios de los bienes. El continuo deterioro sanitario sugiere que la tendencia de estabilidad en la inflación subyacente se extenderá en los próximos meses, si bien sorpresas al alza no pueden ser descartadas por efectos transitorios (como el posible ajuste de los pesos de los componentes en enero y efectos de base positivos en la primavera) y por el eventual repunte en la demanda que significará una política fiscal más expansiva y el gradual proceso de vacunación. Esta señal ya se percibe en las expectativas de inflación en los mercados

El drástico agravamiento de la emergencia sanitaria resulta en una pérdida de 140.000 puestos de trabajo en diciembre, el primer retroceso en el número de empleados desde los meses de “hibernación” en marzo-abril. La reducción de plantilla se concentró en el sector servicios, dada la reimposición de restricciones a la movilidad y a la socialización. Por su parte, la tasa de paro se mantuvo estable en 6,7%, mientras los salarios se aceleran levemente hasta el 5,1% interanual. La puesta en marcha de nuevos estímulos fiscales, así como el gradual proceso de vacunación, permitirán reconducir la recuperación del empleo en los primeros meses del nuevo año.

La producción industrial (IPI) cae en noviembre un 0,9% mensual, algo que no sucedía desde abril, cuando la crisis golpeaba con toda su intensidad. Sin embargo, otros datos más recientes apuntan a una vuelta a la senda ascendente: el PMI manufacturero recupera el terreno expansivo en diciembre (51 vs 49,8 anterior), gracias a una ligera recuperación de la producción, impulsada por la demanda externa, que contrarresta la debilidad de la interna; asimismo, los empresarios se muestran algo más optimistas sobre el futuro y su confianza alcanza máximos desde jul-18.

El stock de depósitos de empresas y hogares de la UEM modera su crecimiento mensual (+0,3% vs +0,8% oct.20) y anota una subida interanual del +9,7% (0,6 p.p. inferior a la de octubre). Por sectores, los depósitos de empresas son los que muestran el incremento interanual más intenso (+17,7% vs +19,6% oct.20), mientras que en hogares el avance es del 6,9%, dos décimas por debajo del +7,1% de oct.20.