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UEM / Frenazo del crecimiento en el 3T18

Publicado el 30/10/2018

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Los datos preliminares para el PIB de la UEM muestran una inesperada desaceleración en el 3T18 que, junto al nuevo descenso del Índice de Sentimiento Económico en octubre, aconsejan una revisión a la baja en el crecimiento previsto para 2018 y 2019.

Los datos preliminares del PIB de la UEM registran una inesperada y significativa moderación en su ritmo de crecimiento en el 3T18: 0,15% trimestral (0,4% estimado, igual registro que en el 2T18), mínimo desde el 1T13 (-0,3%). De este modo, el avance interanual se reduce en 0,5 p.p., hasta el 1,7%, mínimo en casi cuatro años. De las grandes economías, sólo han publicado Francia e Italia, y su comportamiento ha sido dispar.

En Francia, el PIB creció en línea con lo esperado, superando la debilidad de la primera mitad del año (0,4% vs 0,2% en el 1S18). Además, la evolución por componentes es bastante favorable: el consumo privado se recuperó con fuerza del bache del trimestre anterior (0,5% vs -0,1%); la inversión mantuvo un ritmo bastante dinámico (0,8% vs 0,9%) y las exportaciones remontaron con fuerza (0,7% vs 0,1%). Italia, por su parte, decepcionó al mostrar una economía sin crecimiento (0,0% vs 0,2%) en la que, según su oficina de estadística, tanto la demanda interna como la externa se estancaron.

Falta por publicar Alemania (será el 14 de noviembre), pero los datos de hoy no permiten mostrarse demasiado optimistas: el modesto crecimiento de la UEM sólo es factible si el PIB de Alemania crece entre un 0,1%-0,2% trimestral, muy por debajo del 0,4%-0,5% que veníamos anticipando.

La debilidad del PIB de la UEM en el 3T18 puede deberse, en gran medida, a un impacto negativo mayor de lo esperado de la entrada en vigor el 1 de septiembre de una regulación bastante restrictiva en materia de emisión de gases en los coches, sector muy importante en la UEM (pesa más de un 4,0% del PIB), siendo Alemania e Italia los países más afectados. Por tanto, es bastante factible que este impacto sea transitorio y que en el 4T18 se produzca cierto "efecto rebote" en el crecimiento de la UEM, si bien no esperamos que se superen tasas de crecimiento trimestral del 0,4%-0,5%, en línea con la evolución seguida por el Índice de Sentimiento Económico de la Comisión Europea (ISE).

De hecho, en octubre el ISE cayó más de lo esperado (109,8 vs 110,9), si bien todavía se mantiene en niveles compatibles con ritmos de crecimiento entre el 0,4%-0,5% trimestral. No obstante, el nivel de octubre se sitúa por debajo de la media del 3T18, lo que introduce, nuevamente, riesgos a la baja sobre la previsión del 4T18.

Tras la publicación de los datos de PIB hemos revisado modestamente a la baja el escenario de crecimiento. Para la UEM, recortamos 0,1 p.p. la previsión de crecimiento de 2018 y de 2019 hasta un 1,9% y hasta 1,7%, respectivamente. En el caso de Italia, también se recorta en 0,1 p.p. el crecimiento previsto para 2018 y 2019, hasta 1,0% y 1,1%, respectivamente. Además, la falta de confianza que sigue generando la política fiscal del gobierno representan un importante riesgo a la baja para la previsión de 2019. En cuanto a Francia, mantenemos sin cambios nuestro escenario: 1,6% en 2018 y 1,7% en 2019. Respecto a Alemania, esperaremos a la publicación del PIB del 3T18 antes de llevar a cabo cualquier revisión.

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