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  • Comentario Semanal / Vigilando al bono americano

    Publicado el 05/03/2021

    En las primeras semanas del año advertíamos de los efectos que el “reflation trade” empezaba a tener sobre el comportamiento de las rentabilidades de la deuda pública, especialmente significativos en el caso del bono a 10 años americano, la referencia libre de riesgo global. Desde entonces, la tendencia se ha acelerado, de manera que, en sólo dos meses, los tipos de interés a largo plazo han alcanzado los niveles que esperábamos para finales de año en prácticamente todos los casos: Alemania (-0,3%, +28 puntos básicos en el año), Italia (0,74%, +20 puntos básicos), España (0,38%, +33 puntos básicos) o EEUU (1,6%, +65 puntos básicos). Aunque la tendencia (y el riesgo) parece muy diferente a ambos lados del Atlántico.

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  • Comentario Semanal / Paisaje después de la batalla

    Publicado el 12/02/2021

    El Informe de Invierno de la Comisión Europea publicado esta semana no presenta muchas novedades, más allá de una ligera mejora en el dato de actividad para la región de 2020 (-6,8% frente al -7,8%) y en las previsiones de 2022 (3,8% frente al 3,0%) que se ven compensadas por un empeoramiento de los pronósticos para este año (3,8% frente al 4,2%). Por tanto, se retrasa el momento de despegue de la economía, muy ligado al avance en la vacunación, aunque el punto de llegada no cambia en demasía, pues se estima una recuperación de los niveles de PIB perdidos a finales de 2022. Sin embargo, países como España e Italia deberán esperar hasta 2023 para volver a la producción de bienes y servicios de finales de 2019, pese a la mejora de las previsiones de crecimiento para nuestro país, tanto en 2021 (5,6% frente a 5,4%), como en 2022 (5,3% frente a 4,8%).

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  • Comentario Semanal / Primer aviso de la inflación

    Publicado el 05/02/2021

    Durante la semana se confirmó la caída del PIB en la UEM durante el cuarto trimestre de 2020 (-0,7% trimestral) que, aun siendo un dato algo mejor de lo esperado, estaría anticipando la entrada en una nueva recesión de la economía europea, a juzgar por las señales de las encuestas de confianza en las primeras semanas del año, así como por la evolución de los indicadores de alta frecuencia que siguen reflejando un elevado nivel de restricciones en la región.

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  • Comentario Semanal / Un año después

    Publicado el 29/01/2021

    Hace un año escribíamos lo siguiente ante las primeras noticias procedentes de Wuhan: “ya tenemos otro foco de riesgo abierto, con la propagación de un virus en China que recuerda al brote de epidemia SARS que se produjo a principios del año 2003. Hay que recordar que este tipo de crisis sanitarias tienen efecto en la economía a través de dos canales: i) los movimientos de bienes, servicios y personas; y ii) las expectativas y su influencia en las decisiones de inversión, ahorro y consumo. Las pérdidas asociadas al SARS se estimaron, en su momento, en torno a 40 m.m. de dólares o el 0,1% del crecimiento mundial”.

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  • Comentario Semanal / China, tipos de cambio y bancos centrales

    Publicado el 22/01/2021

    El año de la pandemia puede dar paso al año de la gran divergencia si no se logra que las políticas económicas sean capaces de reducir las asimetrías en los efectos de la crisis.

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  • Comentario Semanal / Tiempos inéditos, momentos de reformulación

    Publicado el 15/01/2021

    El año 2020 constituyó una anomalía en el comportamiento del ciclo económico. Sin solución de continuidad experimentamos la recesión económica más intensa y corta de las últimas décadas, la mayor respuesta de política económica de la historia y una recuperación sin parangón de los mercados financieros tras la abrupta corrección inicial de febrero y marzo.

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  • Comentario Semanal / Tenemos que hablar del dólar

    Publicado el 04/12/2020

    El dólar ha experimentado a largo de este año un proceso de debilitamiento frente a prácticamente todas las divisas, incluyendo una depreciación acumulada del 8,5% frente al euro. Detrás de la pérdida de valor del billete verde se encuentra el estrechamiento del diferencial de tipos de interés, una vez que la FED decidió utilizar todo el margen de política monetaria con el que contaba en febrero para luchar contra la pandemia.

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  • Comentario Semanal / ¿Y la inflación para cuándo?

    Publicado el 27/11/2020

    Las noticias de las últimas semanas han activado la apuesta de los inversores por la reflación, lo que se ha reflejado tanto en el precio de las compañías en los mercados de valores, especialmente de aquellas más ligadas al ciclo, como en un incremento de la pendiente de la curva de tipos de interés.

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  • Comentario Semanal / Motivos para la esperanza

    Publicado el 13/11/2020

    El resultado de las elecciones americanas ha vuelto a constituir una sorpresa, como ya lo fue el referéndum del Brexit, poniendo de manifiesto el riesgo que supone tomar decisiones de inversión basadas en las encuestas. En las últimas semanas se había puesto de moda el “reflation trade”, anticipando una contundente victoria demócrata que hubiese llevado al partido azul a ganar la presidencia y controlar las dos cámaras y, por tanto, a poner en marcha importantes programas de gasto público con efectos al alza en crecimiento, inflación y déficit estructural.

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  • Comentario Semanal / Una nueva vuelta de tuerca a la incertidumbre

    Publicado el 06/11/2020

    El resultado de las elecciones americanas ha vuelto a constituir una sorpresa, como ya lo fue el referéndum del Brexit, poniendo de manifiesto el riesgo que supone tomar decisiones de inversión basadas en las encuestas. En las últimas semanas se había puesto de moda el “reflation trade”, anticipando una contundente victoria demócrata que hubiese llevado al partido azul a ganar la presidencia y controlar las dos cámaras y, por tanto, a poner en marcha importantes programas de gasto público con efectos al alza en crecimiento, inflación y déficit estructural.

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  • Comentario Semanal / Entre la sorpresa y la realidad

    Publicado el 30/10/2020

    Cuando todos somos conscientes de que las restricciones a la movilidad que se van imponiendo en toda Europa van a obligar a revisar a la baja las previsiones para el cuarto trimestre, como reconocía este jueves Christine Lagarde, la publicación de los datos de crecimiento de la economía española de julio a septiembre (+16,7% en tasa trimestral) suponen una sorpresa positiva, al situarse por encima de la mayoría de las previsiones (12%/13%). De este modo, se recupera un 59% de la caída acumulada en el primer semestre del año (-22,1%), si bien no hay que olvidar que los niveles actuales siguen estando muy por debajo de los de hace un año (-8,7%).

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  • Comentario Semanal / Intentando evitar la K

    Publicado el 23/10/2020

    La semana ha servido para confirmar que las asimetrías en la recuperación económica no sólo no se van a reducir, sino que pueden ampliarse en los próximos meses. El lunes desayunamos con la noticia de que China ha recuperado la producción de bienes y servicios de finales de 2019; es decir, con la certificación de la salida en V de su economía. A la vez que el Financial Times nos regalaba una portada alertando del riesgo de una recaída de la actividad en Europa en los próximos trimestres y, por tanto, de la temida W.

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  • Comentario Semanal / Riesgo contenido, vulnerabilidad elevada

    Publicado el 16/10/2020

    La revisión semestral de las perspectivas de crecimiento del FMI no incluye mensajes excesivamente novedosos respecto a los reseñados en los informes publicados en el mes de abril. El diagnóstico sobre la naturaleza de esta crisis, así como las recomendaciones de política económica prácticamente no han cambiado.

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  • Comentario Semanal / Multiplicadores en tiempos de incertidumbre

    Publicado el 09/10/2020

    En tiempos extraordinarios, respuestas extraordinarias. Esta ha sido la filosofía de las medidas de política monetaria y fiscal con las que se ha afrontado la perturbación económica provocada por la pandemia, siguiendo las recomendaciones de todos los organismos internacionales.

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