Sentimiento económico

Tras la ralentización observada en el último año, en el 3T18 se intensifica el proceso de desapalancamiento de la economía, un factor clave para lograr un crecimiento sostenido a medio plazo. En términos de PIB, la deuda global se reduce a niveles de hace ocho años; además, el ajuste se extiende a todos los sectores, tanto hogares y empresas como Administración Pública, algo que no sucedía desde mediados de 2017.

Por su parte, el deterioro de los mercados financieros afectó negativamente a la riqueza neta de hogares y empresas: el valor de acciones y fondos de inversión en manos de dichos agentes se redujo en casi 26.000 millones de euros en el trimestre, lo que fue parcialmente contrarrestado por la evolución en sentido contrario de títulos de deuda, seguros y pensiones.

Tras la senda alcista observada en la primera mitad de 2018, cuando llegó a situarse por encima del 2%, impulsada por el componente energético, la inflación se ralentizó sensiblemente en el tramo final del ejercicio (más de un punto los dos últimos meses). Se redujo cinco décimas en diciembre hasta el 1,2%, la más baja desde abril, de modo que la media del año se sitúa en el 1,7% (2% en 2017). Como ya sucedió el mes anterior, la contención de precios fue casi generalizada, pero destaca, especialmente, el comportamiento de los precios energéticos, al hilo de la corrección del precio del petróleo.

La inflación continúa moderándose por el descenso de la energía y por la contención que está mostrando la subyacente, en una tendencia que se prolongará durante la primera mitad de este año.

Tras el buen dato de octubre, las compraventas acusan un descenso intermensual del 3,2%, el primero para un mes de noviembre desde 2014. Todo el ajuste se centra en el segmento de vivienda usada, que retrocede un 4,1% intermensual, mientras que la vivienda nueva, con un aumento del 0,9%, eleva su crecimiento en lo que va de año al 11,5%.

A falta de conocer el dato de diciembre, todo indica que el balance de 2018 será positivo, con unas 520.000 operaciones y un crecimiento cercano al 10%. Para 2019 se espera que prosiga el ciclo expansivo, si bien con una nueva moderación del ritmo de avance, de modo que las compraventas anuales recuperarán los niveles alcanzados en 2008.El mercado de la vivienda sigue mostrando un intenso dinamismo. Las compraventas aumentan en septiembre un 9,7% y empujan el dato acumulado en lo que va de año hasta las 395.534 operaciones, su mayor volumen, para dicho período, desde 2008. Aunque el vigor se observa en todos los segmentos, destaca la vivienda nueva, que hasta el 3T18 crece un 11,5%.

El Índice de Producción Industrial (IPI), que ya venía mostrando a lo largo de 2018 un progresivo debilitamiento, anotó en noviembre una intensa contracción, la mayor en más de cinco años. El deterioro ha sido generalizado por ramas de actividad, si bien la fabricación de vehículos y la industria química y farmacéutica son las que más contribuyen a la caída, afectadas, principalmente, por el empeoramiento de las exportaciones.

Las ventas de turismos han crecido un 7% en 2018, ritmo ligeramente inferior al 7,7% anotado en 2017, alcanzando su cifra más elevada desde 2007. La evolución de las ventas ha ido de más a menos en el año. Tras un arranque muy dinámico y un dato de julio y agosto inflado por la proximidad del cambio en la normativa de medición de emisiones (WLTP), las ventas del 4T.18 han registrado una corrección. Al deterioro de la confianza de los consumidores y las perspectivas de debilitamiento económico se unen las restricciones de tráfico en las grandes ciudades o la incertidumbre sobre el futuro de los vehículos diésel y sobre la normativa o la fiscalidad del sector. En este contexto, el segmento de particulares ha mostrado una mayor fragilidad y ha anotado un crecimiento de tan sólo el 3,7% (frente al 6,7% de 2017). En vehículos comerciales, el aumento de las matriculaciones ha sido del 6,5%, apenas la mitad del registrado en 2017 (+14,7%).

Las ventas de comerciales ligeros, que suponen el 88% de su mercado, han crecido un 7,7% (15,6% en 2017), frente a un descenso en el resto de segmentos (vehículos industriales -2% y autobuses/autocares -3,5%).

En un momento en que el ciclo de la economía española está entrando en la fase de madurez, surgen dudas en cuanto a su capacidad para mantener un crecimiento equilibrado en el medio plazo. A este respecto, la capacidad de financiación frente al exterior en términos anuales se contrae hasta mínimos desde 2015, lastrando el proceso de desapalancamiento, cuando el endeudamiento global todavía sigue en niveles excesivos.

La caída de la capacidad de financiación en el 3T18 responde, principalmente, al menor ahorro generado por empresas y familias, en un contexto de creciente dinamismo de la inversión privada. En el caso de las familias, si bien su renta disponible anota un intenso avance ante la recuperación de las remuneraciones salariales, el mayor ritmo de crecimiento del consumo ha llevado a una nueva caída del ahorro. En cuanto a las empresas, su menor capacidad de financiación se ha debido a que, por primera vez desde 2014, registran una caída de su renta disponible, fruto, sobre todo, de las mayores remuneraciones salariales pagadas.

En noviembre, los depósitos de empresas y hogares en la UEM aumentan en el mes +0,6%, con evolución positiva tanto de empresas como de hogares. La tasa interanual se mantiene en el 4%.