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  • Japón / El crecimiento del PIB se modera en el 4T20

    Publicado el 15/02/2021

    La recuperación de la economía japonesa pierde vigor en el último tramo del año: el PIB crece en 3% trimestral en el 4T20, poco más que la mitad que el 5% en el 3T20. La lectura por componentes, no obstante, es positiva: la recuperación en el consumo privado se enfría, como se esperaba, pero la inversión y las exportaciones rebotan. Las perspectivas del crecimiento son menos halagadoras al inicio del año: el deterioro en la curva de contagios, que parece haber alcanzado el pico en enero, conllevó la reimposición de restricciones, al tiempo que el programa de vacunación aún ni comienza. A partir de la primavera, esperamos que los estímulos monetarios y fiscales, la mayor inversión asociada a los juegos olímpicos y el repunte en el resto del mundo vuelva a reactivar la economía.

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  • UEM / La economía cayó menos de lo esperado a finales del 2020

    Publicado el 02/02/2021

    El endurecimiento de las restricciones adoptado desde noviembre en buena parte de las economías europeas ha tenido un impacto sobre la actividad económica menos intenso de lo esperado inicialmente. Sin embargo, la incapacidad para contener el avance de la 3ª ola y el retraso en el proceso de vacunación están afectando muy negativamente a la economía en este inicio de año. De hecho, los indicadores de confianza y los datos de alta frecuencia advierten de la elevada posibilidad de una nueva contracción del PIB en el 1T21 si la tendencia negativa actual no se revierte inmediatamente.

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  • España / Las restricciones frenan el PIB en el tramo final de 2020

    Publicado el 29/01/2021

    La Contabilidad Nacional Trimestral (CNTR) ha confirmado la pérdida de fuerza de la reactivación en el cuarto trimestre, como consecuencia del empeoramiento de la situación sanitaria y el aumento de restricciones a la movilidad y la actividad. No obstante, aunque la tasa de crecimiento trimestral del PIB del 0,4% está lejos del 16,4% anotado el trimestre anterior, es algo mejor de lo que preveíamos. De este modo, el PIB recupera un 59,2% de la caída acumulada en el primer semestre del año (nada menos que un 22,2%), si bien los niveles actuales siguen un 9,1% por debajo de los de hace un año. Por su parte, en el conjunto de 2020 se registra un desplome histórico del 11%.

    El leve crecimiento anotado en el 4T20 procede del fuerte avance del consumo, tanto privado como, en especial, público, mientras que el aumento de la incertidumbre se dejó sentir en un notable deterioro de la inversión. En el caso de la demanda externa, su peor contribución al crecimiento se debe a la contracción de las exportaciones, tanto de bienes como de servicios, afectadas por la debilidad de nuestros principales socios y las restricciones.

    Las proyecciones para este año están rodeadas de una elevada incertidumbre. Tras un arranque bastante débil, marcado por las restricciones, y que podría, incluso, arrojar un retroceso del PIB en el 1T21, esperamos que el crecimiento se intensifique a lo largo del ejercicio, a medida que avance la vacunación y se dejen notar los estímulos económicos.

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  • EEUU / La recuperación baja de velocidad en el 4T20

    Publicado el 28/01/2021

    La economía cierra el 2020 con una marcada desaceleración: el PIB se expande un 4% trimestral anualizado en el 4T20, después del histórico repunte del 33% en el trimestre anterior. El desglose mostró una moderación en la recuperación del consumo privado, debido al drástico deterioro de la crisis sanitaria y al agotamiento de estímulos fiscales. Por su parte, el sector residencial, la industria y las exportaciones mantuvieron el buen momento. En balance, el PIB se contrae un 3,5% en 2020, el peor registro desde el inicio de la serie en 1950, si bien destacando positivamente al ser comparado con la magnitud de la caída en otros países desarrollados. Esperamos que el gradual proceso de vacunación y la puesta en marcha de nuevas medidas de expansión fiscal generen un fuerte impulso en la recuperación, con un crecimiento en torno al 6% este año.

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  • China / La economía se expande en 6,5% interanual en el 4T20

    Publicado el 18/01/2021

    La recuperación de la economía china se consolida en el 4T20: el crecimiento se acelera hasta 6,5% interanual (4,9% en el 3T20), el mayor ritmo desde finales de 2018. En términos trimestrales, el PIB se mantiene creciendo muy por encima del promedio previo a la crisis del Covid-19. El desglose revela una sólida expansión en las exportaciones, así como una consolidación en el consumo privado y en la inversión. Con un crecimiento de 2,3% en 2020, China destaca como el único país, entre las grandes economías, que ya ha recuperado todo el terreno perdido por el shock viral, gracias, en gran medida, al efectivo control del contagio por parte de las autoridades y a los estímulos monetarios y fiscales. Para los mercados, estas fortalezas se han reflejado en una apreciación del yuan y una mejor valoración de otros activos financieros chinos.

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  • España / El impacto de la crisis está siendo algo peor de lo estimado inicialmente

    Publicado el 23/12/2020

    La revisión y actualización de la CNTR del 3T20 muestra un fuerte repunte del PIB, pero algo menor de lo que se apuntó en octubre, cuando todavía no se disponía de toda la información; en concreto, se fija el crecimiento en el 16,4% trimestral, en lugar del 16,7%. Además, también se han revisado a la baja los datos de los dos primeros trimestres del año, una décima en ambos casos hasta -5,3% y -17,9% en el 1T y 2T, respectivamente. En consecuencia, el desplome acumulado del PIB en el primer semestre fue del 22,2%, del que se ha recuperado un 57,5%, mientras que la distancia hasta el nivel de hace un año es del 9%.

    La revisión del PIB del 3T20 es consecuencia del empeoramiento de la demanda externa, en un contexto de deterioro generalizado de los países de nuestro entorno y pésimo balance de la temporada turística, parcialmente contrarrestado por el mejor tono de la interna, tanto del consumo de los hogares como, especialmente, la inversión productiva.

    A la vista de la progresiva pérdida de empuje de la recuperación que se viene observando desde el pasado verano, asistiremos a un brusco frenazo de la actividad en el 4T20, con una vuelta a las tasas negativas del PIB: estimamos una caída de en torno al 1% trimestral. De esta forma, la primera estimación de caída del PIB en 2020 sería de un -11%, si bien posteriormente podrían producirse revisiones a la baja.

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  • Japón / La economía emerge de recesión técnica en el 3T20

    Publicado el 17/11/2020

    En consonancia con la tendencia en el resto del mundo, el proceso de reapertura en Japón produjo un rebote histórico del PIB en el 3T20 (5% trimestral) y pone fin a la recesión técnica iniciada a finales del 2019. El desglose revela un fuerte repunte en el consumo privado y las exportaciones, que fue compensado, parcialmente, por una nueva caída en la inversión privada. El buen momento en la industria global es un factor positivo para las perspectivas de la recuperación en el corto plazo, que pudiera contrarrestar, al menos parcialmente, el posible efecto negativo en la demanda del reciente repunte en la curva de contagios de Covid-19. En todos los escenarios, la inflación se mantendrá en niveles muy bajos y la política monetaria y fiscal en modo expansivo.

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  • Reino Unido/ Fuerte reactivación en el 3T20, pero riesgo elevado de recaída en el 4T20

    Publicado el 12/11/2020

    Al igual que sus vecinos europeos, Reino Unido registró un repunte inédito de la actividad en el 3T20 que, sin embargo, vendrá muy probablemente seguido de un nuevo retroceso del PIB en el 4T20, como consecuencia de las nuevas medidas restrictivas implementadas en noviembre para contener el avance la pandemia. En este contexto, Reino Unido afronta una semana clave para alcanzar un acuerdo con la UE y evitar una salida “por las bravas”: el rechazo de la cámara de los lores a la ley de Johnson y la victoria de Biden en EEUU dejan a Johnson con menos apoyos para afrontar un Brexit sin acuerdo.

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  • Alemania / La resistencia de la industria no sería suficiente para sostener la economía

    Publicado el 06/11/2020

    Los datos de actividad industrial prolongaron en septiembre la recuperación iniciada en mayo, tras el levantamiento de restricciones. Las perspectivas para el sector apuntan a que esta recuperación continuará en los próximos meses, pero será insuficiente para contrarrestar el impacto que la última tanda de restricciones tendrá sobre amplias áreas del sector servicios. El nuevo paquete de estímulo de 10.000 millones de euros aprobado por el gobierno podría compensar parte de las pérdidas estimadas por esta nueva ronda de medidas, pero no eliminan el riesgo de que la economía alemana pueda volver a caer en el 4T20.

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  • UEM / Extraordinaria recuperación en el 3T20, pero con riesgo creciente de encallar en el cierre de año

    Publicado el 30/10/2020

    El crecimiento del PIB en el 3T20 superó las expectativas, tanto en los principales países, como en el agregado de la UEM. Pese al extraordinario desempeño registrado por la actividad en el 3T20, queda mucho aún que recuperar para devolver a las economías a sus niveles previos al Covid. Además, el agravamiento de la pandemia ha forzado el endurecimiento de restricciones en la mayor parte de países europeos lo que tendrá un impacto bastante negativo sobre la actividad en el 4T20. Los indicadores de confianza y los datos de alta frecuencia advierten del riesgo real de estancamiento e incluso de una recaída recesiva si la tendencia negativa actual no se revierte rápidamente.

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  • España / Fuerte rebote de la economía en el 3T20

    Publicado el 30/10/2020

    Como era previsible tras los datos de la EPA de hace unos días, la Contabilidad Nacional Trimestral (CNTR) del 3T20 arroja un fuerte repunte de la actividad, más intenso de lo esperado: el PIB crece un 16,7% trimestral, un ritmo desconocido en la serie disponible y que supera ampliamente nuestra estimación, que se situaba entre el 12% y el 13%. De este modo, se recupera un 59% de la caída acumulada en el primer semestre del año (-22,1%), si bien no hay que olvidar que los niveles actuales siguen estando muy por debajo de los de hace un año (-8,7%).

    El aumento del PIB ha venido impulsado por la mejora generalizada de todos sus componentes, sobre todo la demanda interna, y muy especialmente el consumo de los hogares, que crece un extraordinario 20,7% trimestral, tras la caída anterior casi de la misma intensidad (-20,4%). La recuperación del consumo se ha debido, en gran medida, al gasto en bienes duraderos, que se dispara un 61%, al aflorar gran parte de la demanda embalsada que no pudo materializarse en la primera parte del año.

    Los datos presentados hoy han sorprendido positivamente, pero no podemos olvidar que son provisionales y están elaborados con información incompleta (la mayoría de los indicadores hasta agosto). Teniendo en cuenta que la evolución a lo largo del trimestre ha sido de más a menos, con un deterioro muy pronunciado en septiembre, habrá que esperar a su revisión y actualización, el próximo 23 de diciembre, con toda la información disponible entonces.

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  • EEUU / La economía rebota más de lo esperado en el 3T20

    Publicado el 29/10/2020

    El proceso de reapertura se refleja en un fuerte repunte en el PIB, que crece en 33% trimestral anualizado en el 3T20, el mejor registro en la serie histórica y superior a las expectativas del mercado. El desglose muestra un rebote en la demanda interna, con el consumo privado a la cabeza, al tiempo que el sector exterior resta al crecimiento. Los datos mensuales revelan un patrón de “más a menos” a lo largo del trimestre, que parece extenderse al último tramo del año. Además, siguen dominando los riesgos a la baja debido a la emergencia sanitaria, las elecciones de noviembre y al agotamiento de los estímulos para minimizar los daños de la pandemia, especialmente sobre las familias.

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  • China / El crecimiento se aproxima a la senda pre-Covid en el 3T20

    Publicado el 19/10/2020

    La recuperación de la economía china se consolida en el 3T20: el PIB se expandió en 4,9% interanual, situándose “tan solo” 1 p.p. por debajo de los ritmos de crecimiento previos a la crisis del Covid-19. El desglose revela que el proceso de recuperación se ha extendido desde la oferta, principalmente el sector industrial, hasta la demanda. China destaca como la única economía en el mundo que ya ha recuperado todo el terreno perdido por el shock viral, gracias, en gran medida, al efectivo control del contagio por parte de las autoridades. Para los mercados, estas fortalezas se han traducido en una apreciación del yuan y una mejor valoración de otros activos financieros chinos.

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  • Alemania / Buena marcha de la recuperación de la industria en agosto

    Publicado el 08/10/2020

    La mayoría de los datos de actividad han sorprendido positivamente en agosto, reforzando la señal positiva que ya se tenía para el 3T20. Sin embargo, el fuerte aumento de los brotes, tanto en Alemania como en buena parte de Europa, amenazan con limitar la intensidad de la recuperación en los meses finales de este año. De hecho, los indicadores de alta frecuencia ya empiezan a acusar las consecuencias de este agravamiento de la pandemia, sobre todo, en aquellas actividades más vinculadas con el ocio y el turismo. En cualquier caso, Alemania es una de las economías de la UEM que mejores perspectivas presenta y será de las primeras en recuperar los niveles previos a la pandemia.

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