Mercados Financieros

Del mismo modo que el impacto inicial de la crisis fue asimétrico por actividades, la posterior recuperación también está siendo muy desigual. Mientras que algunas ramas industriales muestran un apreciable vigor, la vuelta a la “normalidad” está siendo más lenta en las actividades terciarias, especialmente en las relacionadas con el turismo y la hostelería, las más dañadas por las medidas de distanciamiento social, que vuelven a imponerse en algunas zonas.

La crisis del Covid-19 está contribuyendo a ampliar uno de los principales desequilibrios de la economía española, la posición deudora neta frente al exterior. Esto coincide, además, con la notable reducción de la capacidad de financiación, muy dañada por el parón que ha sufrido el turismo, que es una de nuestras principales fuentes de ingresos. Por su parte, la deuda externa bruta alcanza máximos históricos (188,3% del PIB). Detrás de este deterioro está el efecto denominador debido a la caída del PIB, un efecto tipo de cambio por la apreciación del euro frente a otras monedas y el aumento de la posición deudora del Banco de España frente al Eurosistema.

Los indicadores adelantados para la inversión residencial mostraron un marcado freno en el ritmo de recuperación en agosto, pero en gran medida reflejando el impacto negativo de eventos climáticos y una corrección tras meses de fuerte crecimiento. Por tanto, esperamos que agosto sea un retroceso aislado: las condiciones crediticias favorables y lo limitado de la oferta apuntan a que el buen momento en el sector se mantendrá en los próximos meses, si bien sujeto a la situación sanitaria.

Las encuestas de confianza empresarial de septiembre se están viendo bastante afectadas por la incertidumbre que supone el aumento generalizado de contagios en buena parte de países europeos. Vuelve a ser el sector servicios el más sensible a la mala evolución de la pandemia, por ser el más expuesto a las restricciones a la movilidad y a la socialización que aún siguen activas y a su posible endurecimiento. Lo que parece claro es que la elevada incertidumbre actual tendrá un impacto bastante negativo sobre el crecimiento en los próximos trimestres. Otro de los efectos de la pandemia es el fuerte aumento de la tasa de ahorro de las familias: se estima que en el 2T20 alcance máximos históricos, entre el 22%-24% de su renta disponible.

La segunda ola de la COVID-19 ha introducido importantes restricciones a los vuelos entre países y terminado por lastrar el atractivo del sector hotelero español. La demanda siguió deprimida en agosto (apenas supone el 36% de sus niveles normales) y la oferta ha moderado el aumento que se había observado en junio y julio (se encuentra en el 65% de los niveles de 2019). Las perspectivas de corto plazo siguen siendo muy débiles, teniendo en cuenta que la extensión de los rebrotes apenas se ha contenido y que se termina la temporada alta para la mayor parte de las regiones.

En su habitual revisión y actualización de datos, el INE ha suavizado el retroceso del PIB en el 2T20; en cualquier caso, la caída (-17,8% trimestral, en lugar de -18,5%) no tiene precedentes en la historia reciente. Por el lado de la demanda, a excepción del gasto público, los descensos -de dos dígitos- son generalizados, destacando el consumo de las familias (-20,4%) y, sobre todo, la inversión productiva, que empeora respecto a la estimación inicial y se desploma casi un 30%. Por su parte, a nivel sectorial, las principales responsables son las actividades terciarias, fundamentalmente comercio, hostelería y transporte.

Aunque prevemos un intenso crecimiento del PIB en el 3T20 (en el entorno del 12% trimestral), se observa una paulatina pérdida de empuje a lo largo de este tercer trimestre, en un contexto de aumento de los rebrotes de la pandemia, lo que añade incertidumbre al escenario y apunta a una recuperación más débil y tardía en 2021. 

Los datos de comercio exterior dejan atrás los peores meses de la actual crisis (abril y mayo, cuando los intercambios anotaron retrocesos en el entorno del 40% interanual), aunque no abandonan el terreno contractivo: en julio caen por quinto mes consecutivo, tanto las exportaciones (-7,5%) como, sobre todo, las importaciones (-14,7%), que se ven favorecidas por la fuerte corrección de los precios energéticos. Dentro de las ventas al exterior, siguen destacando negativamente las de bienes de equipo y manufacturas de consumo, en contraste con el buen tono que mantiene la alimentación, principalmente productos cárnicos dirigidos a China, así como el leve repunte de automóvil, que registra el primer dato positivo desde febrero, gracias a las ventas destinadas a Francia.

La caída acumulada de las exportaciones en los siete primeros meses del año se sitúa en el 14,6% interanual, un deterioro algo más intenso que el sufrido por Alemania (-13,1%) e Italia (-14%), pero bastante por debajo del de Francia (-21,1%).