Materias primas

Los temores sobre una posible pandemia por un nuevo coronavirus explican el pesimismo de los mercados en los activos emergentes, de cara al inicio del Año Lunar chino. De momento, el impacto del virus se ha mantenido relativamente contenido, si bien episodios similares en las últimas décadas sugieren que el riesgo de un contagio masivo tiende a ser no lineal (y por lo tanto subestimado), mientras los posibles daños económicos pueden ser no despreciables. La propagación del virus se ha convertido en el riesgo más importante para el crecimiento chino y global en el corto plazo.

Probablemente a finales de año (nov/dic) habrán llegado a un acuerdo sobre la nueva estrategia.

El dólar continúa sobrevalorado frente a una mayoría de las principales divisas. En concreto, con el euro está sobrevalorado un 11,5%. Junto a ello hay que tener en cuenta los menores temores sobre el ciclo y el aumento del apetito por el riesgo de los inversores, factores que pueden jugar a favor de una depreciación del dólar. 

El peso mexicano cerró 2019 con una apreciación frente al euro del 5,75%, que se une a la alcanzada en 2018 del 4.6%. Esta fortaleza se está manteniendo en lo que llevamos de ejercicio y no vemos indicios de que vaya a agotarse en las próximas semanas/meses. Sin embargo, para finales de año, si no sorprende positivamente la economía o no mejora la situación de Pemex, podría volver a ceder y acercarse a 22 eur/mex.

Tras el aumento anotado en la primera mitad del año, la deuda de la economía, en términos de PIB, se recorta un punto en el 3T19 hasta el 288,2%, gracias a la reducción de la deuda pública y, sobre todo, de los hogares. A este respecto, las familias, en un contexto de intensa mejora de su posición financiera, reducen su endeudamiento hasta mínimos desde 2003. En el caso de las empresas, su deuda aumenta levemente: el menor recurso a préstamos de instituciones financieras es contrarrestado por la mayor contratación de préstamos procedentes del resto del mundo.

Por lo que respecta a los activos financieros, las familias adquieren seguros, pensiones y fondos de inversión, mientras que reducen posiciones en efectivo y depósitos. Asimismo, gracias a la revalorización de los activos, la riqueza de hogares y empresas se mantiene en niveles máximos.  

El FMI vuelve a pasar la tijera en sus previsiones de crecimiento para la economía global en los próximos dos años. Las economías emergentes son las que sufren las mayores revisiones, lastradas por el conflicto comercial y las tensiones geopolíticas. En los países desarrollados, destacan los ajustes a España (-0,3 p.p. acumulado en los dos años), aunque refleja las revisiones en las cuentas nacionales. Los riesgos sobre el escenario siguen marcados a la baja, si bien han disminuido en los últimos meses..

Las compraventas de vivienda continúan enfriándose en los últimos meses de 2019, lastradas por los efectos de la nueva Ley Hipotecaria, la incertidumbre política y por el efecto comparación tras un buen 2018. En cualquier caso, a pesar del enfriamiento, todo parece indicar que el sector cerrará en 2019 el segundo mejor año de ventas desde el estallido de la burbuja inmobiliaria.

En EEUU, el número de viviendas iniciadas crece en diciembre al mayor ritmo en 13 años, confirmando el momento positivo en el sector residencial. La producción en el sector manufacturero también termina el año con buen pie. En balance, estos datos apuntan a riesgos al alza en el PIB para el 4T19.