Materias primas

- La escalada del bono estadounidense y del dólar aumenta los riesgos
- Los mercados emergentes seguirán favoreciéndose de una prima por crecimiento
- Lula está prácticamente fuera de la carrera electoral
- Erdogan adelanta las elecciones antes de que empeore el escenario económico

Como era previsible, los mercados emergentes no han podido desmarcarse del brusco movimiento de corrección que han sufrido desde comienzos de febrero las bolsas de las economías desarrolladas, a las que les cuesta digerir las expectativas de más subidas de tipos de interés por unas expectativas de inflación más elevadas en las principales economías desarrolladas, en un contexto de valoraciones exigentes de los activos.

En las últimas semanas, la deuda emergente ha mostrado un comportamiento opuesto a la bolsa, diferenciándose negativamente. Todavía no se puede hablar de un punto de inflexión en la tendencia positiva que han registrado este año, pero sí hay que aumentar la cautela en mercados concretos. La presión sobre los bonos emergentes, que se refleja en las salidas de flujos en la última semana del mes de octubre, ha venido explicada principalmente por factores externos.

En lo que va de año, las bolsas acumulan una rentabilidad superior al 25% en dólares, sustancialmente superior a la registrada en las economías desarrolladas. Por valoraciones, las bolsas ya no están baratas, pero, en términos relativos respecto a las desarrolladas, todavía son atractivas. Por ejemplo: el MSCI de emergentes cotiza a una ratio de 1,7 sobre el valor contable, inferior a su media de largo plazo (1,8) y del cotizado por las desarrolladas (2,4); y el PER se sitúa en 16 frente a 21 en las desarrolladas. Los inversores también están apostando por la deuda emergente en divisa local y las entradas de flujos de capital hacia estos activos se sitúan en máximos históricos (48,600 millones de dólares acumulado en el año hasta el 9 de agosto). En la década actual, año tras año, los bonos de mercados emergentes en divisa local han registrado rentabilidades inferiores a los denominados en dólares, pero este año está siendo diferente: por primera vez desde 2010, los bonos locales están superando en rentabilidad a los bonos en dólares, debido a que las divisas emergentes están apreciándose frente al dólar (en torno al 7%, en media).

A mediados del mes de mayo, los mercados vivieron un episodio puntual de repunte de la aversión al riesgo por la difícil situación en Brasil, tras el nuevo escándalo de corrupción en el que se ha visto envuelto el presidente Temer, y por los temores de que la investigación especial del Congreso estadounidense sobre los vínculos de la administración Trump con Rusia pueda traducirse en el inicio de un proceso de destitución del presidente de EEUU. Pero el impacto negativo fue muy moderado en términos globales y a pesar de la corrección de mediados de mes, las bolsas emergentes han registrado un buen comportamiento, con una revalorización del MSCI del 3,5%, en el último mes.

En lo que va de 2017, el comportamiento de las economías emergentes, continúa superando las expectativas, tanto en el caso de los datos de actividad, como en el de los mercados financieros. A pesar de esta evolución positiva generalizada, la elevada incertidumbre política que amenaza este año al escenario global aconseja reforzar las estrategias de diferenciación por países en las decisiones de inversión: las tendencias globales deberían perder algo de peso en favor de las características específicas para explicar el comportamiento de cada mercado.