Francia

Las pernoctaciones hoteleras se situaron en octubre un 83% por debajo de las del año pasado, mientras que la oferta de plazas también se redujo, pero en menor intensidad (-52%), provocando una fuerte caída de la rentabilidad del sector. La extensión de la segunda ola del virus por el territorio nacional y entre los principales mercados emisores europeos y el aumento de las restricciones de movilidad de las personas suponen devolver al sector a una situación similar a la del pasado mes de junio: se permite la continuidad de la actividad del sector, pero la restricción de movilidad de las personas impide una reactivación de la demanda.

La aplicación de medidas muy restrictivas en la mayor parte de países europeos para frenar el avance de la pandemia y tratar de situar las condiciones sanitarias en valores que permitan “salvar”, en la medida de lo posible, la campaña de Navidad está teniendo un claro efecto negativo en la confianza de los agentes. Una recaída del PIB en el 4T20 es casi inevitable, aunque de intensidad desigual por países.

Aunque a nivel global las cifras de negocio sectoriales amortiguan sus ritmos de caída en septiembre, el análisis más detallado muestra un empeoramiento de la situación: de un total de 60 actividades, tan sólo nueve se encuentran por encima de los niveles de hace un año, cuando en agosto eran 16. Se mantiene, además, la divergencia entre industria y servicios: estos últimos se están viendo más afectados por las medidas restrictivas, especialmente transporte y hostelería.

Los indicadores macro de octubre confirman que la economía empezó el último trimestre con solidez: el número de viviendas iniciadas se incrementó un 4,9% en octubre, la producción industrial un 1,1% y las ventas minoristas un 0,3%. La recuperación, no obstante, parece bajar de marcha en noviembre, de acuerdo a las señales de los indicadores de alta frecuencia, dado, entre otros factores, el reciente repunte en la curva de contagios de Covid-19 y el agotamiento de los estímulos fiscales. Esperamos que el crecimiento del PIB se mantenga en positivo en el 4T20, si bien a un ritmo muy inferior al 3T20 y con crecientes riesgos a la baja.

Los intercambios comerciales retoman en septiembre la senda de amortiguación de los ritmos de caída, que se vio interrumpida el mes anterior, tanto en el caso de las importaciones (-10,8% interanual), que siguen lastradas por las energéticas, como, especialmente, en las exportaciones, que ya se sitúan muy cerca de los niveles de hace un año (-0,9%). El resultado es el menor déficit en un mes de septiembre en casi tres décadas (1.490 millones de euros), destacando especialmente la mejoría del saldo con Francia, cuyo superávit se duplica hasta 1.304 millones.

Entre las exportaciones, siguen destacando positivamente las de alimentación, sobre todo carne a China, y automóvil, especialmente a Francia, a las que se añaden las de bienes de equipo -buques a Australia-. Por el lado negativo, sobresalen las menores ventas de manufacturas de consumo -en especial a Reino Unido- y de productos químicos -medicamentos a Suiza-.

Pese a la intensa recuperación en septiembre, en lo que llevamos de año las exportaciones españolas acumulan aún un retroceso del 12,6% interanual, un deterioro algo más intenso que el anotado por algunos de nuestros socios, como Alemania e Italia (-11,7% y -11,6%, respectivamente), aunque bastante inferior al de Francia (-19,1%), Reino Unido (-16,2%) o Estados Unidos (-15,4%).

En consonancia con la tendencia en el resto del mundo, el proceso de reapertura en Japón produjo un rebote histórico del PIB en el 3T20 (5% trimestral) y pone fin a la recesión técnica iniciada a finales del 2019. El desglose revela un fuerte repunte en el consumo privado y las exportaciones, que fue compensado, parcialmente, por una nueva caída en la inversión privada. El buen momento en la industria global es un factor positivo para las perspectivas de la recuperación en el corto plazo, que pudiera contrarrestar, al menos parcialmente, el posible efecto negativo en la demanda del reciente repunte en la curva de contagios de Covid-19. En todos los escenarios, la inflación se mantendrá en niveles muy bajos y la política monetaria y fiscal en modo expansivo.

La inflación quiebra la tónica ligeramente ascendente de los dos meses anteriores y se reduce con fuerza en octubre, cuatro décimas hasta el -0,8% (el INE avanzó hace 15 días un -0,9%), la más baja desde mayo. Se trata del séptimo mes en tasas negativas y, en este caso, la tendencia desinflacionista es generalizada por componentes, en especial energía (electricidad) y, en menor medida, algunos servicios (telefonía, educación). Sólo repuntan los precios de hoteles, cafés, restaurantes y paquetes turísticos.

La inflación registra un modesto descenso en octubre (-0,2 p.p., hasta el 1,2%), el primer retroceso desde el inicio de la remontada en junio. El desglose mostró una nueva caída en el componente de energía, que refleja el comportamiento anémico de los precios del petróleo. Por su parte, la inflación subyacente también desciende por la “normalización” de la demanda de ciertos bienes y servicios más sensibles a la situación sanitaria, tras el boom provocado por la primera oleada de la pandemia. Con la recuperación de la economía ralentizándose en pleno repunte de contagios de Covid-19, esperamos que la inflación mantenga el sesgo a la baja en el último tramo del año.