España

La inflación quiebra en febrero la senda descendente de los meses anteriores y aumenta ligeramente, una décima, hasta el 1,1%, impulsada por el alza de precios de algunos alimentos frescos y, sobre todo, de los carburantes. En cualquier caso, los riesgos inflacionistas son reducidos, en la medida que la tasa subyacente se encuentra en mínimos de dos años y medio (0,7%).

Los precios de la vivienda anotaron al 4T18 un incremento interanual del 6,6%, tras registrar un aumento intertrimestral de tan sólo el 0,4%, el menos intenso en dos años. En nivel, el índice del INE recupera los valores de 2011, con un repunte desde mínimos del 7% y una distancia a máximos del 20,3%. La disparidad regional continúa. En 8 de las 17 CCAA los precios disminuyeron respecto al trimestre anterior; Madrid y Baleares, dos de las que acumulan el mayor avance desde mínimos, se hallan en dicho grupo, con un descenso intertrimestral del 0,1%.

El frenazo de la demanda externa, fruto del enfriamiento del comercio mundial, el menor empuje de las principales economías europeas y la recuperación de destinos turísticos alternativos, explica la intensa corrección del superávit de la balanza por cuenta corriente, que cerró 2018 en el 0,8% del PIB, un punto menos que el año anterior y el peor balance en seis años.

Por su parte, a pesar del peor entorno exterior, se sigue generando capacidad de financiación (desde hace siete años), si bien también muestra una senda descendente (1,2% del PIB vs 2,1% anterior). En este sentido, seguir generando capacidad de financiación es clave para avanzar en la corrección de la posición deudora frente al exterior, uno de los principales desequilibrios de la economía española.

El debilitamiento de nuestros principales mercados de exportación se está dejando sentir en la balanza comercial, especialmente en los últimos meses: las ventas al exterior crecieron un 2,9% en 2018, casi cinco puntos menos que el año anterior. Esta tasa también es inferior a la de nuestros socios de la UEM (+4,4%) y al avance de las importaciones (+5,6%); en consecuencia, el déficit alcanzó máximos de seis años (2,8% del PIB vs 2,3% anterior).

Dentro de un mal comportamiento generalizado, destaca el deterioro de las exportaciones destinadas a Alemania, que es el segundo receptor de nuestras ventas, sólo por detrás de Francia, y las del sector del automóvil, que representan casi la sexta parte del total. A este respecto, la pérdida de vigor del sector de automoción, afectado por el cambio en la normativa de medición de emisiones (WLTP), está siendo generalizada a nivel europeo, pero mayor en aquellos países donde es más relevante en términos de actividad, empleo y exportaciones, como Alemania y España.

La inflación inicia 2019 prolongando la senda descendente del tramo final del pasado año: se reduce dos décimas en enero hasta el 1%, la tasa más baja en 12 meses. Por componentes, el comportamiento desinflacionista es generalizado, destacando alimentos frescos, productos energéticos y servicios turísticos. En este último caso, asistiríamos a una corrección de los precios tras las fuertes subidas efectuadas anteriormente, al constatarse el debilitamiento de la demanda.

Tras una continua pérdida de vigor a lo largo del año, lastrada, fundamentalmente, por el debilitamiento de la demanda externa, la producción industrial (IPI) cerró 2018 con el menor avance en cinco años, apenas un 0,3% (+3,2% anterior). Al intenso frenazo del pasado ejercicio contribuyeron casi todas las actividades, pero especialmente maquinaria y equipo, productos metálicos y, sobre todo, suministro de electricidad y gas. En cambio, mejoran levemente material de transporte y productos informáticos.

La duda es si el empeoramiento observado en el sector industrial responde a factores transitorios, en especial el peor comportamiento de nuestros mercados de exportación, o si la caída de la mayor parte de las ramas de actividad señala la entrada en una fase de debilidad.