Confianza

El entusiasmo que levantó en noviembre la llegada de la vacuna se ha ido diluyendo a medida que se han puesto de manifiesto los problemas para su distribución en Europa y la virulencia de la tercera ola de la pandemia. Los indicadores de confianza reflejan este deterioro del escenario al registrar nuevas caídas en enero y alertan de la creciente probabilidad de que el PIB vuelva a retroceder en la eurozona en el 1T21, alejando el inicio de la recuperación en la región. De hecho, según las últimas estimaciones del FMI, la eurozona seguirá todavía en 2022 por debajo de su nivel pre-Covid.

El IDC Markit en la UEM sorprendió positivamente en diciembre, apuntando a que la resistencia de la economía al impacto de la segunda ola del covid es algo mejor de lo esperado inicialmente. Parte de la mejora registrada por la confianza empresarial se debe al optimismo con qué se ha acogido el anuncio de la vacuna, así como el final del cierre en Francia de los negocios considerados no esenciales. Sin embargo, los confinamientos impuestos en Alemania y Países Bajos alertan de la posibilidad de nuevas caídas en la confianza y de la actividad en el corto plazo.

El proceso de reactivación y las buenas noticias de la vacuna se transmiten en una mejora en el índice Tankan de confianza de la industria y de los servicios, si bien ambos indicadores se mantienen en terreno negativo y muy por debajo de los niveles previos a la crisis. Los datos de actividad mensuales sugieren un buen comienzo a inicios del 4T20, pero con riesgos a la baja, ligados, principalmente, al reciente repunte de contagios de Covid-19. Esperamos que la economía mantenga el crecimiento positivo en el 4T20, gracias, en parte, a las rondas de estímulos tanto fiscales como monetarios.

La aplicación de medidas muy restrictivas en la mayor parte de países europeos para frenar el avance de la pandemia y tratar de situar las condiciones sanitarias en valores que permitan “salvar”, en la medida de lo posible, la campaña de Navidad está teniendo un claro efecto negativo en la confianza de los agentes. Una recaída del PIB en el 4T20 es casi inevitable, aunque de intensidad desigual por países.

El crecimiento del PIB en el 3T20 superó las expectativas, tanto en los principales países, como en el agregado de la UEM. Pese al extraordinario desempeño registrado por la actividad en el 3T20, queda mucho aún que recuperar para devolver a las economías a sus niveles previos al Covid. Además, el agravamiento de la pandemia ha forzado el endurecimiento de restricciones en la mayor parte de países europeos lo que tendrá un impacto bastante negativo sobre la actividad en el 4T20. Los indicadores de confianza y los datos de alta frecuencia advierten del riesgo real de estancamiento e incluso de una recaída recesiva si la tendencia negativa actual no se revierte rápidamente.

Las elecciones presidenciales y legislativas de noviembre definirán la trayectoria de EEUU en los próximos años. Los sondeos estiman un margen de 10 p.p. al candidato demócrata Biden sobre Trump, que, de cumplirse, podría también resultar en un control demócrata de las dos Cámaras del Congreso. No obstante, el elevado grado de incertidumbre hace necesario valorar otros escenarios, que pudieran ver un Congreso divido (como actualmente), la reelección de Trump o incluso, en el extremo, el no reconocimiento de los resultados y la celebración de nuevas elecciones.

La “gran victoria demócrata” implicaría una política fiscal más expansiva, pero también una mayor carga impositiva sobre los agentes privados y pocos cambios en la retórica de enfrentamiento con China. Su ejecución, sin embargo, se vería limitada en caso de que los republicanos mantengan el control del Senado. Por su parte, la reelección de Trump resultaría en un nuevo paquete fiscal, pero de menor escala que con Biden, y pocos cambios en la política exterior, ambiental o industrial.

Para los mercados, las elecciones probablemente resulten, con diferente intensidad en cada escenario, en una presión alcista en las rentabilidades de la deuda pública de largo plazo y una extensión de la racha positiva en los activos de renta variable. Asimismo, el dólar mantendría la tendencia de depreciación, salvo en caso de una victoria de Trump, que pudiera dar fortaleza a la moneda.

El Índice de Sentimiento Económico (ISE) de la Comisión Europea siguió mejorando en septiembre, aunque al menor ritmo de los últimos tres meses, acusando la nueva escalada de los contagios. Por países, la mejora de la confianza es generalizada, destacando positivamente Francia e Italia gracias, principalmente, al sector servicios. Por su parte, la mejora en el ánimo de los consumidores es bastante modesta, condicionados por unas perspectivas para el mercado laboral todavía pesimistas que explican su mayor predisposición al ahorro en los próximos meses. En cualquier caso, los riesgos a la baja sobre el crecimiento de la UEM en el 4T20 van a más por las nuevas medidas restrictivas a la movilidad y a la socialización que se están tomando para contener la segunda ola de la pandemia.