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El comportamiento del mercado laboral español en el tercer trimestre del año ha sido más flojo que el anticipado por la mayoría de previsiones, pero tampoco se puede decir que haya constituido una sorpresa negativa, teniendo en cuenta la inercia que mostraban los datos de afiliación desde mayo. El aumento del empleo en los meses de verano (+69.400 empleos) ha sido el menor desde el tercer trimestre de 2012 y la tasa de crecimiento trimestral apenas avanzó un 0,1% ajustada de estacionalidad. En términos anuales se han creado 346.300 puestos de trabajo, lo que supone una desaceleración de la tasa interanual del 2,4% al 1,8%.

Esta semana hemos vuelto a tener señales de que se está intensificando la transmisión de la incertidumbre geopolítica (guerra arancelaria, Brexit, etc) a las expectativas de los agentes, elemento clave para buscar el suelo al ajuste a la baja del ciclo de actividad en el que estamos inmersos. Si los “animal spirits” siempre tienen un papel estelar en los cambios de tendencia cíclicos, ahora con el elevado ruido del entorno, su importancia es todavía mayor y esencial a la hora de diseñar las respuestas de política económica.

La portavoz de los demócratas en el Congreso impulsa un proceso de destitución a raíz de unas conversaciones entre Trump y el presidente de Ucrania. Aunque el éxito del proceso parece reducido en sus inicios, todas las opciones están abiertas y lo único seguro es que introducirá aún más incertidumbre para el resto de legislatura, hasta las presidenciales de finales de 2020.

El papel que han jugado los bancos centrales en la última crisis a la hora de intentar reactivar una demanda deprimida, ante la escasa colaboración ofrecida por la política fiscal, les ha conferido un protagonismo inusual y, probablemente no deseado, y les ha obligado a exprimir la política monetaria en una dirección nunca antes testada.

Detrás de los códigos para iniciados y mensajes cifrados que conlleva la política de comunicación de los bancos centrales en tiempos modernos, la señal emitida en las últimas semanas es clara: ante el aumento de la incertidumbre y sus efectos potenciales sobre crecimiento e inflación, los tipos de interés van a volver a bajar antes de finales de año.

Una vez sobrepasado el ecuador del año, la sensación es que la fortaleza del sector servicios y del empleo global está permitiendo compensar el debilitamiento de los sectores industriales y el fuerte ajuste a la baja en los intercambios comerciales provocado por el conflicto arancelario. La dicotomía en el comportamiento de las ramas de actividad también se está trasladando a las expectativas de los agentes y, ante la duda sobre hacia dónde se inclinará la balanza industria/servicios, los bancos centrales están dispuestos a flexibilizar las condiciones financieras para afrontar el aumento de la incertidumbre sobre el futuro del ciclo de negocios.

En un contexto de moderación de los datos de crecimiento en las principales zonas económicas, la economía española habría mantenido, en este primer semestre, la inercia positiva que se refleja en ritmos de crecimiento trimestrales en la zona del 0,6%/0,7%, lo que supone crecimientos anuales más cercanos al 2,5% que al 2%.