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El papel que han jugado los bancos centrales en la última crisis a la hora de intentar reactivar una demanda deprimida, ante la escasa colaboración ofrecida por la política fiscal, les ha conferido un protagonismo inusual y, probablemente no deseado, y les ha obligado a exprimir la política monetaria en una dirección nunca antes testada.

Detrás de los códigos para iniciados y mensajes cifrados que conlleva la política de comunicación de los bancos centrales en tiempos modernos, la señal emitida en las últimas semanas es clara: ante el aumento de la incertidumbre y sus efectos potenciales sobre crecimiento e inflación, los tipos de interés van a volver a bajar antes de finales de año.

Una vez sobrepasado el ecuador del año, la sensación es que la fortaleza del sector servicios y del empleo global está permitiendo compensar el debilitamiento de los sectores industriales y el fuerte ajuste a la baja en los intercambios comerciales provocado por el conflicto arancelario. La dicotomía en el comportamiento de las ramas de actividad también se está trasladando a las expectativas de los agentes y, ante la duda sobre hacia dónde se inclinará la balanza industria/servicios, los bancos centrales están dispuestos a flexibilizar las condiciones financieras para afrontar el aumento de la incertidumbre sobre el futuro del ciclo de negocios.

En un contexto de moderación de los datos de crecimiento en las principales zonas económicas, la economía española habría mantenido, en este primer semestre, la inercia positiva que se refleja en ritmos de crecimiento trimestrales en la zona del 0,6%/0,7%, lo que supone crecimientos anuales más cercanos al 2,5% que al 2%.

Las dos últimas semanas han servido para terminar de clarificar el escenario monetario que nos espera para los próximos meses.

Durante los últimos años se ha estado debatiendo en el mundo académico los límites de la política monetaria, una vez cruzado el umbral de los tipos de interés cero. Con el problema añadido de que ni siquiera en Japón, donde la tasa natural de interés lleva prácticamente dos décadas en zona negativa, el banco central se ha atrevido a profundizar en la zona de tipos de interés por debajo de cero, pese al estancamiento deflacionista que ha presidido el comportamiento de su economía y que ha dado a luz a una nueva palabra en la jerga económica (japonización) para referirse a este tipo de procesos económicos. La duda es si el Banco de Japón se equivocó al no utilizar con más intensidad la política monetaria o acertó al valorar que los riesgos de recorrer ese territorio ignoto superaban los beneficios potenciales.

La revalorización de los activos en bolsa lidera el repunte en la riqueza de las familias, mientras que su endeudamiento permanece en niveles contenidos, una combinación favorable que seguirá apoyando al consumo en el corto plazo.