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  • Comentario Semanal / Motivos para la esperanza

    Publicado el 13/11/2020

    El resultado de las elecciones americanas ha vuelto a constituir una sorpresa, como ya lo fue el referéndum del Brexit, poniendo de manifiesto el riesgo que supone tomar decisiones de inversión basadas en las encuestas. En las últimas semanas se había puesto de moda el “reflation trade”, anticipando una contundente victoria demócrata que hubiese llevado al partido azul a ganar la presidencia y controlar las dos cámaras y, por tanto, a poner en marcha importantes programas de gasto público con efectos al alza en crecimiento, inflación y déficit estructural.

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  • Comentario Semanal / Una nueva vuelta de tuerca a la incertidumbre

    Publicado el 06/11/2020

    El resultado de las elecciones americanas ha vuelto a constituir una sorpresa, como ya lo fue el referéndum del Brexit, poniendo de manifiesto el riesgo que supone tomar decisiones de inversión basadas en las encuestas. En las últimas semanas se había puesto de moda el “reflation trade”, anticipando una contundente victoria demócrata que hubiese llevado al partido azul a ganar la presidencia y controlar las dos cámaras y, por tanto, a poner en marcha importantes programas de gasto público con efectos al alza en crecimiento, inflación y déficit estructural.

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  • EEUU / Unas elecciones demasiado ajustadas que abren camino a una batalla legal

    Publicado el 04/11/2020

    Los resultados preliminares no han definido el ganador de la contienda presidencial en EEUU, con ocho estados aún en la labor del recuento de votos. A pesar de que el proceso sigue abierto, el presidente Trump declaró su victoria, denunció posibles fraudes y amenazó con disputar los resultados en el Tribunal Supremo, un proceso que implicaría semanas de incertidumbre política. Por su parte, el partido demócrata parece mantener la mayoría en la Cámara de Representantes, al tiempo que el Senado podría permanecer en control republicano. La probable división del Congreso apunta a dificultades en materia de política económica, en especial en cuanto a la posible aprobación y cuantía de un nuevo paquete fiscal, pero también complica las subidas de impuestos y los cambios regulatorios de calado que estaban en la agenda demócrata. En los mercados, la volatilidad ha dominado en la renta variable, aunque se inclina por las ganancias, el dólar queda “en tablas” y se ha producido un claro movimiento comprador en deuda pública

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  • Comentario Semanal / Entre la sorpresa y la realidad

    Publicado el 30/10/2020

    Cuando todos somos conscientes de que las restricciones a la movilidad que se van imponiendo en toda Europa van a obligar a revisar a la baja las previsiones para el cuarto trimestre, como reconocía este jueves Christine Lagarde, la publicación de los datos de crecimiento de la economía española de julio a septiembre (+16,7% en tasa trimestral) suponen una sorpresa positiva, al situarse por encima de la mayoría de las previsiones (12%/13%). De este modo, se recupera un 59% de la caída acumulada en el primer semestre del año (-22,1%), si bien no hay que olvidar que los niveles actuales siguen estando muy por debajo de los de hace un año (-8,7%).

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  • BCE / Anticipa nuevas medidas en la reunión de diciembre

    Publicado el 29/10/2020

    Van a evaluar todos sus instrumentos para recalibrar los que sea necesario.

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  • Comentario Semanal / Intentando evitar la K

    Publicado el 23/10/2020

    La semana ha servido para confirmar que las asimetrías en la recuperación económica no sólo no se van a reducir, sino que pueden ampliarse en los próximos meses. El lunes desayunamos con la noticia de que China ha recuperado la producción de bienes y servicios de finales de 2019; es decir, con la certificación de la salida en V de su economía. A la vez que el Financial Times nos regalaba una portada alertando del riesgo de una recaída de la actividad en Europa en los próximos trimestres y, por tanto, de la temida W.

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  • Comentario Semanal / Riesgo contenido, vulnerabilidad elevada

    Publicado el 16/10/2020

    La revisión semestral de las perspectivas de crecimiento del FMI no incluye mensajes excesivamente novedosos respecto a los reseñados en los informes publicados en el mes de abril. El diagnóstico sobre la naturaleza de esta crisis, así como las recomendaciones de política económica prácticamente no han cambiado.

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  • EEUU / Elecciones del 3 de noviembre: escenarios e implicaciones

    Publicado el 15/10/2020

    Las elecciones presidenciales y legislativas de noviembre definirán la trayectoria de EEUU en los próximos años. Los sondeos estiman un margen de 10 p.p. al candidato demócrata Biden sobre Trump, que, de cumplirse, podría también resultar en un control demócrata de las dos Cámaras del Congreso. No obstante, el elevado grado de incertidumbre hace necesario valorar otros escenarios, que pudieran ver un Congreso divido (como actualmente), la reelección de Trump o incluso, en el extremo, el no reconocimiento de los resultados y la celebración de nuevas elecciones.

    La “gran victoria demócrata” implicaría una política fiscal más expansiva, pero también una mayor carga impositiva sobre los agentes privados y pocos cambios en la retórica de enfrentamiento con China. Su ejecución, sin embargo, se vería limitada en caso de que los republicanos mantengan el control del Senado. Por su parte, la reelección de Trump resultaría en un nuevo paquete fiscal, pero de menor escala que con Biden, y pocos cambios en la política exterior, ambiental o industrial.

    Para los mercados, las elecciones probablemente resulten, con diferente intensidad en cada escenario, en una presión alcista en las rentabilidades de la deuda pública de largo plazo y una extensión de la racha positiva en los activos de renta variable. Asimismo, el dólar mantendría la tendencia de depreciación, salvo en caso de una victoria de Trump, que pudiera dar fortaleza a la moneda.

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  • FMI / La reactivación será más desigual de lo esperado y tendrá efectos negativos muy persistentes

    Publicado el 13/10/2020

    En su actualización de otoño, el FMI modera sus predicciones sobre la contracción económica global por Covid-19 para este año (+0,5 p.p., hasta -4,4%), pero revisa a la baja el rebote esperado para 2021 (-0,2 p.p., hasta el 5,2%). Además, advierte de que la reactivación será desigual por sectores y por países y proyecta que, a excepción de China, el resto de principales economías, tanto emergentes como desarrolladas, no recuperarán el nivel pre-Covid hasta 2022. La recuperación será más lenta en aquellos países más dependiente de servicios que requieren un contacto intensivo, como el turismo, y en los exportadores de materias primas. Los riesgos siguen marcados a la baja: las perspectivas de la recuperación están atadas a la evolución de la pandemia y a las medidas impuestas para contenerla.

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  • Comentario Semanal / Multiplicadores en tiempos de incertidumbre

    Publicado el 09/10/2020

    En tiempos extraordinarios, respuestas extraordinarias. Esta ha sido la filosofía de las medidas de política monetaria y fiscal con las que se ha afrontado la perturbación económica provocada por la pandemia, siguiendo las recomendaciones de todos los organismos internacionales.

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  • Comentario Semanal / Recuperación a varias velocidades

    Publicado el 02/10/2020

    Durante las primeras semanas de la pandemia, la perturbación económica fue mutando desde una disrupción en el funcionamiento de las cadenas de valor hacia una crisis de demanda, amenazando incluso con convertirse en una nueva crisis financiera como la de hace una década.

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  • Comentario Semanal / 2+2

    Publicado el 11/09/2020

    El verano ha servido para refrendar que la recuperación económica va a ser desigual, asimétrica y, sobre todo, caracterizada por la elevada incertidumbre asociada a la evolución de la pandemia y, por tanto, al desarrollo y efectividad de vacunas y tratamientos paliativos.

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  • BCE / Reunión sin sorpresas, salvo por la revisión de previsiones

    Publicado el 10/09/2020

    Como se esperaba, no ha efectuado cambios en su política monetaria, pero tampoco ha mostrado una preocupación apreciable por la apreciación del euro.

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  • Comentario Semanal / Motivos para la esperanza

    Publicado el 24/07/2020

    Los avances en el proceso de construcción europea sólo se producen en momentos de crisis, cuando las costuras del proyecto amenazan con saltar. En la última recesión, los avances estuvieron relacionados con la creación de la Unión Bancaria y del polémico MEDE, fondo utilizado para rescates con un alto contenido de condicionalidad macroeconómica.

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