El crecimiento del PIB se modera hasta mínimos en la serie disponible, lastrada por los efectos de la guerra comercial y el enfriamiento del sector industrial global. Por el momento, el consumo y el sector servicios mantienen un buen tono y esperamos que las autoridades chinas anuncien nuevas medidas de estímulo para asegurar la consecución de los objetivos oficiales de crecimiento.

La deuda del sector privado -en términos de PIB- prolonga su ajuste y cae a mínimos de 15 años (152,9% del PIB), gracias a la fuerte corrección de las empresas, que siguen reduciendo los préstamos con entidades financieras. No obstante, la deuda del sector público crece con más intensidad, de modo que la deuda global de la economía encadena dos subidas consecutivas, algo que no sucedía desde 2014, y se sitúa en el 288,6% del PIB.

En el caso de las familias, el aumento de su tasa de ahorro y su capacidad de financiación les permite realizar una elevada adquisición de activos financieros -dirigida en este trimestre a efectivo y depósitos principalmente-. Además, los activos financieros de las familias han anotado una fuerte revalorización, lo que eleva su riqueza financiera a máximos históricos.

La industria atraviesa por el momento más débil desde la mini-recesión de 2015-16, lastrada por la fortaleza del dólar, la debilidad de la demanda global y los efectos de la guerra comercial. Además, ningún indicador adelantado anticipa una reactivación del sector en el corto plazo.

Las ventas minoristas se enfrían de forma significativa en septiembre, sobre todo, en comparación con la fortaleza de los meses centrales del año. No obstante, el balance del 3T19 es positivo y mantenemos la expectativa de que el consumo volverá a ejercer de principal motor de crecimiento del PIB.

El FMI vuelve a recortar sus previsiones de crecimiento para la mayoría de principales economías, por el conflicto comercial y las tensiones geopolíticas. Además, la leve mejora que anticipa para 2020 no es generalizada y se encuentra en riesgo, porque dependerá de la reactivación de los países emergentes en un entorno de desaceleración de las dos economías más influyentes, EEUU y China.

El análisis de los últimos 20 años de cotización de la corona frente al dólar y del comportamiento del precio del barril tipo brent nos sugiere que esta moneda está un 14% por debajo del valor que le correspondería en términos históricos. Sin embargo, este desajuste no tiene por qué corregirse a corto plazo. De hecho, no se puede descartar que aún se vea más penalizada, pudiendo depreciarse hasta el entorno de 10,50 eur/nok.

La inflación se mantiene en el estrecho rango de los últimos meses, mientras que la subyacente frena la tendencia alcista y permanece en el 2,4%. En el corto plazo, esperamos que el precio del petróleo se modere y que la energía siga siendo un lastre para la inflación general.

Después de un periodo complicado entre 2015 y 2018, el peso mexicano ha entrado en 2019 en un periodo de mayor estabilidad. Su tipo de cambio medio este año se sitúa en 21,6 unidades por euro, con una oscilación de un 3% por arriba y abajo. El acuerdo comercial con EEUU, aunque aún no está firmado, ha ayudado a reducir la incertidumbre y, por otro lado, la preocupación del mercado respecto al gobierno de López Obrador no es tan elevada como cuando ganó las elecciones.