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España / La economía aumenta su capacidad de financiación, gracias a la corrección del déficit público

Publicado el 09/01/2018

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El saldo financiero de la economía retomó en el 3T17 la senda de mejoría quebrada en el trimestre anterior: la capacidad de financiación fue la más alta de la serie en un tercer trimestre (8.623 millones de euros vs 8.191 millones un año antes). La fuerte corrección del déficit de las AA.PP. contrarrestó ampliamente el deterioro de la posición financiera de las empresas y, sobre todo, de las familias. Estas últimas, como consecuencia del freno de la renta y la solidez del gasto, continúan empeorando, tanto su ahorro, que fue negativo en el trimestre por primera vez desde que se dispone de datos, como su posición financiera (registraron la mayor necesidad de financiación en dicho trimestre en una década).

En términos acumulados de cuatro trimestres, la mayor capacidad de financiación de la economía se explica por el aumento del peso del ahorro (22,7% del PIB, máximo desde 2005), mientras que la inversión también mejora, pero con menor intensidad (20,8%, un nivel similar al de hace cinco años). 

La economía española generó en el 3T17 capacidad de financiación por valor de 8.623 millones de euros (3% del PIB trimestral), un 5,3% más que en el mismo periodo de 2016 (8.191 millones, equivalentes también al 3% del PIB). En términos acumulados de cuatro trimestres la capacidad de financiación se sitúa en 23.558 millones (2% del PIB vs 2,1% en el conjunto de 2016).

Entre julio y septiembre del pasado año la necesidad de financiación de los hogares fue más que compensada por la capacidad generada por el resto de agentes, destacando las cifras contabilizadas por las AA.PP. y, sobre todo, las empresas. Respecto al mismo periodo de 2016, contrasta la fuerte mejoría de la posición financiera del sector público con el deterioro registrado por el sector privado no financiero, especialmente intenso en el caso de los hogares.

El déficit de las AA.PP. prolonga su ajuste, de modo que, en términos anuales, vuelve a los niveles de mediados de 2008: 35.695 millones de euros, cantidad equivalente al 3,1% del PIB (4,3% en 2016, descontadas las ayudas al sistema financiero) y que coincide con el objetivo acordado con la CE para el conjunto del año. Analizando los datos del 3T17, el gasto en consumo repuntó con fuerza (+1,7% interanual vs +0,3% anterior), pero sigue creciendo muy por debajo de la recaudación de impuestos, tanto indirectos (+4,2%) como, sobre todo, directos (+11,1%). En consecuencia, el sector público generó ahorro por 12.984 millones de euros, el mejor tercer trimestre en una década (7.699 millones en el 3T16). En cuanto a la inversión, registró la mayor caída desde finales de 2016 (-2,5%).

Por lo que respecta a las empresas, su capacidad de financiación en términos anuales se redujo a mínimos del último año y medio: 30.640 millones de euros (2,7% del PIB vs 3,1% en 2016). Los datos del 3T17 arrojan una capacidad de financiación de 9.010 millones de euros, un 8,1% inferior a la de un año antes, debido al mayor dinamismo de la inversión (+5,3% vs +3,2% la renta disponible). No obstante, el ritmo de avance de la renta disponible supone una mejora respecto al trimestre anterior, cuando cayó un 3,9%: este repunte es resultado, fundamentalmente, del mayor excedente bruto de explotación (+4,5%), a lo que hay que añadir el intenso freno de los pagos correspondientes al impuesto de sociedades (+19,1%, cuatro veces menos que el trimestre anterior). Dicha renta, junto a las transferencias netas de capital recibidas (496 millones, un 33,7% menos que en el 3T16), fue más que suficiente para financiar la inversión empresarial, que se elevó hasta 40.964 millones, el mejor registro en un tercer trimestre desde 2008.

Por primera vez en un tercer trimestre, los hogares desahorran

La RBD de las familias apenas creció un 1,3% interanual en el 3T17, la mitad que en abril-junio y el menor avance del último año, ya que, si bien la remuneración de asalariados repuntó (cuatro décimas hasta el 3,4%, la tasa más alta desde 2015), los impuestos pagados se aceleraron de forma apreciable: los directos 6,6 puntos hasta el 9,9% y los indirectos 3,6 puntos hasta el 3%.  

Como viene siendo habitual desde mediados de 2015, el gasto nominal en consumo final de los hogares creció por encima de la RBD, un 3,5%, si bien esta tasa es la más modesta del último año. Como consecuencia de la evolución de la RBD y el consumo, el ahorro fue negativo (desahorro), algo inédito en un tercer trimestre: -1.166 millones de euros (2.389 millones un año antes). Por su parte, en términos acumulados de los últimos cuatro trimestres el ahorro asciende a 43.223 millones de euros, una cifra que supone el mínimo desde el arranque de 2008 y que equivale al 6,1% de la RBD (6,6% en el trimestre anterior y 7,7% en el conjunto de 2016).

Las transferencias netas de capital recibidas también fueron negativas (-614 millones de euros), mientras que la inversión aumentó un 11,2% hasta 11.107 millones, la cifra más alta en un tercer trimestre desde 2011. Como consecuencia de un ahorro menguante (negativo) y una dinámica inversión, los hogares registraron en el trimestre una elevada necesidad de financiación: 12.887 millones, una cifra que supera en un 61,3% la del año anterior y que supone el peor registro en dicho trimestre en 10 años. Por su parte, en términos anuales la capacidad de financiación (1.979 millones de euros, el 0,2% del PIB) es la más baja desde el 1T09 (1,6% en 2016).

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