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España / La capacidad de financiación se sigue estrechando

Publicado el 28/06/2019

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La posición financiera de la economía española frente al exterior arranca el año prolongando la tendencia de deterioro observada a lo largo de 2018. La reducción del déficit público es más que compensada por la evolución menos positiva del sector privado no financiero, sobre todo de las empresas. En el caso de los hogares, destaca la recuperación de las rentas salariales, que está siendo clave para sostener el gasto en consumo y, por tanto, la fortaleza de la economía, en un contexto de debilitamiento de la demanda externa. 

La economía española generó en el primer trimestre del año necesidad de financiación por valor de 4.500 millones de euros (1,5% del PIB trimestral): hay que retroceder hasta 2012 para encontrar un arranque de año peor en términos de posición financiera frente al exterior (necesidad de 873 millones en el 1T18). En términos acumulados de los últimos cuatro trimestres, la capacidad de financiación se sitúa en mínimos desde el inicio de 2013: 14.078 millones (1,2% del PIB vs 1,5% en el del conjunto de 2018).

El aumento de la necesidad de financiación en el 1T19 procede de la ligera caída del ahorro (una décima hasta el 22,8% del PIB, la tasa más baja del último año), junto con el aumento de la inversión (dos décimas hasta el 22% del PIB, máximo desde mediados de 2011). El deterioro de la posición financiera afecta a todos los agentes, excepto en el caso del sector público.

Con la mejoría de las cuentas de las AA.PP. en el trimestre (saldo de -3.695 millones de euros vs -4.100 millones hace un año), el déficit en términos anuales se sitúa en mínimos desde mediados de 2008: 29.577 millones, cantidad equivalente al 2,4% del PIB, una décima menos que en 2018, pero por encima del objetivo fijado para todo el año en el Programa de Estabilidad (2%). Analizando el periodo enero-marzo, se observa una ralentización del gasto en consumo, dos décimas hasta el 3,7% interanual, mientras que, por el lado de los ingresos, contrasta el freno de la recaudación de impuestos, especialmente los directos (-1,8% vs +3,8% los indirectos), con el dinamismo de las cotizaciones sociales netas (+10,2%), en línea con el crecimiento de la masa salarial. Como resultado, el sector público registra ahorro por valor de 4.684 millones de euros, un 3,2% más que en el 1T18 y el mejor registro en este periodo desde 2008. Por su parte, la inversión aumenta un 3,4%, casi cinco puntos menos que el trimestre anterior.

En el caso de las empresas, siguen generando capacidad de financiación, pero dentro de una senda descendente: tras el dato del 1T19 (13.789 millones de euros, el peor registro en este periodo de los últimos tres años), el volumen acumulado en términos anuales supera ligeramente los 28.000 millones, el más bajo desde el 3T15 (2,3% del PIB vs 2,5% al cierre de 2018). En enero-marzo su renta disponible cae por tercer trimestre consecutivo (-2,4%), lastrada por el intenso retroceso del excedente bruto de explotación
(-2,9%, la mayor caída desde finales de 2011), en sintonía con el repunte del pago de salarios (+5,8%). Esta cantidad, más las transferencias netas de capital recibidas, fue más que suficiente para financiar la inversión, que crece al menor ritmo en más de tres años (+1,5%).

La recuperación salarial impulsa la renta de las familias

La renta bruta disponible (RBD) de las familias crece en el 1T19 un 3,4%, apenas una décima menos que el trimestre anterior: por un lado, se aceleran la remuneración de asalariados (+5,2%, un ritmo desconocido desde finales de 2015) y las prestaciones sociales recibidas (+5,7% vs +3% anterior) y se frena el pago de impuestos directos (+3% vs +6,7%); por su parte, el saldo neto de rentas de la propiedad recibidas crece un 4,1% y se desploman las transferencias corrientes netas a cobrar (-26,3%).

Dentro de las rentas de la propiedad recibidas, los intereses prolongan la senda de reactivación y registran, por segundo trimestre, tasas de dos dígitos (+10%); lo mismo sucede con los dividendos (+12,7%).

Por primera vez desde el 2T15, el gasto nominal en consumo final de los hogares crece por debajo de la RBD (+2,7% vs +3,4%), lo que se traduce en un fuerte descenso del desahorro (ahorro negativo, que viene siendo habitual en los primeros trimestres de los últimos años): un 12,8% hasta 7.777 millones de euros. En términos anuales el ahorro es positivo y aumenta ligeramente, una décima hasta el 5% de la RBD.

El desahorro antes comentado, más el saldo ligeramente negativo de las transferencias netas de capital recibidas (-21 millones de euros), contrasta con el empuje que viene experimentando la inversión de los hogares en los últimos trimestres: aumenta un 19,9% hasta 13.041 millones, la cifra más alta en un primer trimestre en ocho años. En consecuencia, los hogares registran en el 1T19 una necesidad de financiación por importe de 20.839 millones, cantidad que supera en un 5,9% la del año anterior y que es la más elevada en un primer trimestre desde 2008. Por su parte, en términos acumulados de cuatro trimestres la necesidad de financiación se aproxima a los 16.000 millones de euros, que también es la cifra más alta desde 2008 y que equivale al 1,3% del PIB (1,2% en 2018).

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