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China / La economía se muestra algo más fuerte de lo esperado en el primer trimestre del año

Publicado el 17/04/2018

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El crecimiento de la economía se ha estabilizado en los mismos ritmos de finales del año pasado, gracias a que la fortaleza del consumo y la inversión residencial han compensado la debilidad externa en los primeros meses del año.

El PIB creció un 6,8% interanual en el 1T18 por tercer trimestre consecutivo, frente a las expectativas de un enfriamiento más pronunciado. En términos trimestrales, resulta más evidente la gradual desaceleración de la economía: 5,7% anualizado en el 1T18, el más débil en dos años, frente al 6,6% registrado en el 4T17.

En el lado positivo, el registro del 1T18 recoge nuevas señales del progreso gradual hacia una economía de servicios: la actividad en el sector continúa creciendo con fuerza (8,1% interanual vs 8,0%) mientras que, en esa misma línea, el aumento del consumo privado aportó 5,3 p.p. al crecimiento interanual del PIB (4,1 p.p. en el 4T17).

En el lado negativo, la mayor parte de la debilidad de la economía en los primeros meses del año se concentró en el sector exterior, que restó 0,6 p.p. al crecimiento del PIB, el peor registro desde la primera mitad de 2016. Detrás del deterioro cabría destacar el impacto negativo de la fortaleza del yuan a lo largo de este año: en términos efectivos, se encuentra en máximos desde el 1T16. En concreto, respecto al dólar, se ha apreciado un 3,6% desde enero y se encuentra en máximos desde 2015, si bien el superávit comercial con EEUU volvió a aumentar en los últimos meses.

Entre los indicadores de actividad de marzo que se publican junto con el dato del PIB, confirman el buen momento del gasto de las familias: las ventas minoristas se aceleraron hasta el 10,1% interanual frente al 9,7% de febrero. Por el contrario, se mantienen las señales de gradual enfriamiento de la producción industrial (6,0% interanual vs 7,2%) y de la inversión fija (7,4% vs 7,8%), sobre todo, de la pública (5,2% vs 7,5%).

De nuevo, sorprende la fortaleza que sigue mostrando el mercado de la vivienda: la inversión residencial se aceleró (13,3% interanual en marzo vs 12,3%), las ventas han vuelto a crecer a tasas de dos dígitos (11,4% en marzo); y el precio de la vivienda parece haber "encontrado un suelo" y se ha estabilizado (en torno al 5,0% anual) tras meses de continua moderación. Todo ello, a pesar de la leve restricción financiera que ha puesto marcha el banco central desde 2017.

En balance, el dato de hoy no introduce cambios en nuestras expectativas para el conjunto de la economía en el corto plazo: esperamos un leve enfriamiento hacia ritmos del 6,5%-6,7% en media en 2018, frente al 6,9% registrado en 2017. Lo más relevante para el escenario de China a lo largo de este año será cómo evolucionan las tensiones comerciales con EEUU, su principal destino exportador. Al anuncio inicial de la administración Trump de imponer medidas arancelarias sobre paneles solares y bienes duraderos (lavadoras), han seguido medidas similares sobre el aluminio y el acero para, finalmente, anunciar aranceles específicos contra China (básicamente, sobre las exportaciones de productos tecnológicos hacia EEUU). Aunque la primera reacción del gobierno chino ha sido la de devolver el guante y anunciar represalias contra EEUU, el tono se ha suavizado en las últimas semanas por parte del gobierno de Xi, menos interesado en una guerra comercial. Por el momento, las medidas anunciadas por parte de EEUU afectarían al 2,2% del total de exportaciones hacia EEUU y tan solo equivaldrían al 0,1% del PIB de China; sin embargo, se temen las consecuencias negativas que tendría una escalada proteccionista y un deterioro de los flujos comerciales sobre una economía tan dependiente de las exportaciones como la china.

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