Economía Internacional

Las fuertes nevadas a lo largo del país a mediados de febrero repercutieron en un deterioro de los indicadores mensuales: las ventas minoristas retroceden un 3,0%, mientras la producción en la industria desciende un 2,2%. Las notables caídas están siendo revertidas en marzo, señal que se evidencia en el buen comportamiento de los datos de alta frecuencia, impulsados por el mayor levantamiento de restricciones a la movilidad y la aprobación del nuevo paquete fiscal. Esperamos que el crecimiento de la economía se acelere notablemente en los trimestres de la primavera y del verano, después de una expansión en torno al 1% trimestral en el 1T21.

En consonancia con las expectativas del mercado, la inflación general aumentó en febrero hasta el 1,7% interanual, el mayor ritmo desde el estallido de la crisis del Covid-19 hace un año. El repunte acusa una subida en los componentes más volátiles, principalmente en la energía, dado el incremento en los precios del petróleo desde el inicio del año. En contraste, la inflación subyacente desciende por segundo mes consecutivo (-0,1 p.p., hasta el 1,3%), muy por debajo del objetivo de la Fed. Los próximos meses estarán marcados por un notable repunte en la inflación, debido a efectos de base alcistas, por los meses de “hibernación” del 2020, y a las mejores perspectivas de la demanda interna tras la aprobación de un nuevo paquete fiscal. Mantenemos el escenario de que dicho ascenso será transitorio y no generará, al menos por este año, cambios de política monetaria de la Fed.

En consonancia con el resto de los indicadores económicos, el mercado laboral sorprende positivamente: se crearon 379.000 puestos de trabajo en febrero, el mayor ritmo desde octubre y más que compensando las pérdidas de diciembre. Por su parte, la tasa de paro apenas desciende (-0,1 p.p. hasta el 6,2%), al tiempo que la tasa de participación en el mercado laboral se mantiene estancada. Esperemos que la puesta en marcha del paquete fiscal del presidente Biden (1,9 billones de usd) y el gradual progreso en el programa de vacunación aceleren la reincorporación laboral en los próximos meses. No obstante, recuperar la totalidad de los trabajos perdidos a causa de la pandemia, previsiblemente, requerirá mucho más tiempo, lo que permitirá a la Fed mantener sin cambios, al menos en el corto y medio plazo, sus políticas de estímulo monetario.

Las encuestas empresariales del ISM mantienen la señal expansiva en febrero, aunque desigual, destacando en positivo el sector manufacturero, que alcanza el máximo nivel desde inicios del 2018. El crecimiento en el sector servicios pierde vigor, aún lastrado por las restricciones a la movilidad. Para ambos indicadores, la encuesta reporta un repunte en los precios, así como mayores retrasos en el suministro de proveedores. Otros indicadores, como la confianza del consumidor o la encuesta ADP de empleo, arrojan también señales positivas, que, en su conjunto, apuntan a un mayor ritmo de crecimiento a inicios de año. El nuevo paquete fiscal del Presidente Biden, con propuestas por un 9% del PIB, y la mejora en la situación sanitaria darán mayor impulso a la recuperación en el corto plazo.

Los principales indicadores de confianza muestran cierta recuperación en febrero que se explica, casi de forma general, por la mejora en el sentimiento del sector industrial. Por su parte, los empresarios del sector servicios siguen sin ver un cambio a positivo en el corto plazo y fían la reactivación de sus negocios a la efectividad de la vacuna, si bien el proceso está siendo bastante lento y, al ritmo actual, la inmunidad de grupo no se lograría hasta casi finales de año. En este entorno todavía condicionado por la pandemia, aquellos países con un mayor peso de la industria en sus economías seguirán mejor posicionados para superar la crisis y, en este sentido, Alemania se mantendrá a la cabeza de la recuperación. .

El endurecimiento de las restricciones adoptado desde noviembre en buena parte de las economías europeas ha tenido un impacto sobre la actividad económica menos intenso de lo esperado inicialmente. Sin embargo, la incapacidad para contener el avance de la 3ª ola y el retraso en el proceso de vacunación están afectando muy negativamente a la economía en este inicio de año. De hecho, los indicadores de confianza y los datos de alta frecuencia advierten de la elevada posibilidad de una nueva contracción del PIB en el 1T21 si la tendencia negativa actual no se revierte inmediatamente.

En su actualización de enero, el FMI revisa ligeramente al alza el crecimiento previsto para 2021 (+0,3 p.p., hasta 5,5%), tras el histórico colapso de 2020 (-3,5%). Buena parte de esta revisión descansa en la confianza en que el crecimiento sea más intenso en la segunda mitad del año, gracias al efecto positivo de las vacunas, tras un inicio de 2021 algo débil. Sin embargo, la intensidad de esta recuperación será bastante dispar por países, ya que dependerá de su acceso a las vacunas y a servicios médicos, y de la efectividad de las medidas de estímulo adoptadas. Además, la incertidumbre sigue siendo muy elevada y el surgimiento de nuevas variantes del virus elevan los riesgos en el corto plazo.