Comentario Macro

Los datos de actividad industrial volvieron a decepcionar en octubre y confirman la delicada situación del sector. Como contrapunto, las exportaciones sorprendieron positivamente en octubre y permiten confiar en que la demanda externa vuelva a tener una aportación positiva, clave para el crecimiento del PIB en el último tramo del año.

El mercado laboral vuelve a sorprender al alza en noviembre, en un momento de deterioro en el sentimiento empresarial y fuerte incertidumbre sobre el escenario a medio plazo. Para el 4T19, mantenemos nuestras expectativas de un crecimiento del PIB similar al de trimestres anteriores.

El ISM no manufacturero desciende en noviembre y, aunque está teniendo un comportamiento muy volátil en los últimos meses, mantiene una clara tendencia de deterioro, contagiado, de forma indirecta, por los efectos de la guerra comercial EEUU-China.

Los últimos datos referentes a la industria confirman la debilidad que atraviesa el sector. Por un lado, la producción (IPI), que venía anotando modestos ritmos de crecimiento, registra en octubre la primera caída en siete meses. A esto se añade el enfriamiento de otros indicadores, como empleo, confianzas, pedidos o consumo eléctrico.

 La rentabilidad se mantiene elevada a pesar del estrechamiento de márgenes, tras las rebajas de tipos de interés de julio y septiembre (-50 pb en total). La presión sobre los márgenes continuará en el próximo trimestre, debido al impacto de la tercera rebaja de tipos de -25 pb en octubre.

La encuesta ISM se mantiene estable en niveles contractivos en el sector manufacturero, pero, al menos, no se observa un deterioro adicional preocupante en las expectativas. Mientras tanto, la guerra comercial vuelve a recrudecerse hacia Latinoamérica y Europa.

El dato de afiliación de noviembre empeora ligeramente respecto a los que se venían registrando los últimos meses, lastrado, sobre todo, por educación, Administración Pública y construcción. En todo caso, el mercado laboral, aunque dentro de una senda de amortiguación, mantiene una tónica positiva, con un ritmo del 2,3% interanual, lo que supone más de 431.000 afiliados en el último año.