Comentario Macro

El último tuit de Trump anunciando un arancel del 10% sobre las importaciones chinas que aún no estaban gravadas ha sido la excusa para una corrección pronunciada de los activos de riesgo, a pesar de que los datos económicos en EEUU siguen siendo razonablemente positivos. 

Los datos de afiliación de julio muestran una intensa pérdida de vigor del empleo en el arranque del tercer trimestre, lo que apunta a una ralentización de la actividad en la segunda mitad del año. El deterioro es generalizado por actividades, destacando, especialmente, el frenazo en hostelería y construcción.

La Reserva Federal se ajusta al guion y rebaja su rango de tipos en 25 pb hasta situarlo en el 2,00%-2,25%. Además, decide adelantar la finalización de la reducción de su balance al 1 de agosto, cuando estaba previsto a finales de septiembre.

Según datos preliminares del PIB, la economía de la UEM se enfrió en el 2T19, comportamiento que se replicó en los grandes países de la región. Además, no parece factible que se produzca un repunte significativo de la actividad en los trimestres posteriores, en línea con el descenso que viene mostrando el Índice de Sentimiento Económico elaborado por la Comisión.

La inflación de julio muestra que el componente de energía sigue moderando su ritmo de avance, al tiempo que los precios en servicios vuelven a frenarse, prolongando el comportamiento errático de los últimos meses. La falta de impulso del núcleo subyacente incide en la ausencia de tensiones alcistas relevantes, lo que aumenta los riesgos a la baja para la inflación.

El dato provisional de PIB del 2T19 ha sorprendido negativamente al registrar un crecimiento trimestral del 0,5%, una décima por debajo de nuestra previsión y de la estimación del Banco de España. La debilidad que muestra la Contabilidad Nacional es fruto del deterioro de la demanda interna, especialmente de la inversión productiva, que se estaría viendo afectada por la incertidumbre, tanto en los mercados internacionales, derivada del Brexit, el aumento del proteccionismo o la pérdida de empuje de nuestros principales socios, como a nivel interno, por la situación política. Por el lado positivo, la demanda externa mejora, aunque se ha debido, en gran medida, al debilitamiento de las importaciones.

Para los próximos trimestres mantenemos nuestro escenario de gradual desaceleración, en la medida en que se irá agotando el impacto positivo de las medidas que han impulsado la renta de las familias (salarios, pensiones…). En consecuencia, el aumento del PIB en el conjunto del año se situaría en el entorno del 2,2%, frente al 2,6% de 2018.

La economía se enfría algo menos de lo esperado, gracias a la aceleración del consumo y, en menor medida, la mejora de la inversión en equipo. La mayor parte de la moderación respecto al 1T19 se explica por la menor acumulación de existencias y el mayor lastre externo.

El efecto calendario y la entrada en vigor de la nueva Ley Hipotecaria en junio son dos factores que están afectando a la evolución de la contratación en la primera mitad de 2019. Así, si en abril los datos registraban un ligero retroceso, en mayo la operativa muestra un intenso aumento tanto del número de hipotecas (+11,2%) como del importe contratado (+16,8%). Mucho más moderada es la evolución del importe medio que, aunque muestra un incremento interanual del 5%, se mantiene alejado de los importes medios alcanzados en los últimos meses de 2018. La contratación a tipo fijo frena su escalada, si bien supone el 42,6% de las hipotecas sobre vivienda firmadas en el mes.