Comentario Macro

La economía mantiene un ritmo de crecimiento modesto, en términos históricos, pero estable y levemente por encima de lo esperado por el consenso, apoyada por los estímulos fiscal y monetario puestos en marcha desde finales del año pasado. Además, las noticias positivas sobre las negociaciones con EEUU y el repunte en los últimos indicadores de actividad mejoran las expectativas en el corto plazo.

Aunque a un ritmo amortiguado, la economía española continúa desapalancándose: en 2018 la deuda total se redujo, por cuarto año consecutivo, hasta el 280,7% del PIB, gracias, fundamentalmente, al prolongado ajuste de la deuda del sector privado, que se encuentra en mínimos de 15 años.  

Por segundo mes consecutivo, la inflación repunta en marzo, en este caso dos décimas hasta el 1,3%, la tasa más alta desde nov-18. Al igual que sucedió en febrero, el principal responsable de esta subida es el componente energético, sobre todo los carburantes. Los riesgos inflacionistas permanecen bajo control, dado que, eliminados los componentes más volátiles (energía y alimentos sin elaborar), la inflación sigue en mínimos desde el verano de 2016 (0,7%).

En su Fiscal Monitor, el FMI presenta un escenario de enfriamiento económico en el que las ratios de deuda se mantienen en valores bastante elevados en un número significativo de países. Esto representa un riesgo adicional si se produce un tensionamiento significativo de las condiciones financieras, que elevaría el coste de la deuda y obligaría a desviar más recursos públicos para asumirla.

La inflación aumenta algo más de lo esperado, pero la subyacente sigue sin recoger presiones alcistas significativas; incluso, desciende una décima en marzo. Por otro lado, el repunte en el precio del crudo desde principios de año obliga a revisar al alza las previsiones de corto plazo para la inflación general.

Todo queda pendiente y no parece tener prisa

La incertidumbre económica y sobre los tipos de interés mantiene al euro/dólar en un movimiento horizontal desde octubre del año pasado. Entre 1,12 y 1,117 se extiende una zona de soporte para el euro que no debería perder, pues si lo hiciera las implicaciones serían claramente bajistas, con objetivos en 1,08 primero y 1,05 eur/usd después. No obstante, nuestro escenario para 2019 es de moderada apreciación para el euro, pudiendo situarse a finales de año cerca de 1,18 eur/usd.

A corto plazo, el yen se va a mantener con pequeñas oscilaciones, sin un rumbo claro, al menos, hasta que los mercados de riesgo se pongan en modo risk-off, es decir, sufran una corrección de las subidas que se acumulan en 2019. En tal caso, lo más probable es que el yen actúe como moneda refugio, igual que sucedió en diciembre pasado.