Comentario Macro

La OCDE modera la caída prevista para el PIB mundial en 2020 (+1,5 p.p., hasta el 4,5%) y mantiene, casi sin cambios, su capacidad de recuperación en 2021 (-0,2 p.p., hasta el 5,0%), respecto a su informe de junio. Sin embargo, reconoce que la incertidumbre es muy elevada ya que la clave de las predicciones economías sigue siendo la evolución de la pandemia del Covid19, lo que todavía sigue siendo muy difícil de predecir.

Los indicadores macro de agosto confirman la moderación en el ritmo de reactivación de la economía: el comercio minorista crece un 0,6% (9,2% en promedio en mayo-julio) y la producción industrial en 0,4% (3,6%). A pesar del patrón de “más a menos” en el 3T20, estimamos que el PIB registre una subida histórica, en torno al 7% trimestral, que, sin embargo, dejaría a la economía aún un 5% por debajo del nivel previo a la crisis. Es de esperar que la siguiente fase de la recuperación se consolide a un menor ritmo y que los riesgos sigan predominando a la baja, ligados a la situación de la pandemia, las medidas para mitigarla y la incertidumbre sobre las elecciones presidenciales.

La demanda de vivienda sigue recuperándose de forma muy gradual frente a los meses de mayores restricciones durante el estado de alarma. En cualquier caso, sigue por debajo de los niveles pre-COVID y, en lo que llevamos de año, se producen unas 80.000 transacciones menos que en 2019. Es decir, al mercado de la vivienda le está costando retomar la normalidad, lo que no sorprende, teniendo en cuenta la incertidumbre actual.

La reactivación de la demanda y la depreciación del dólar se transmiten en una subida del 0,3 p.p., hasta 1,3% en la inflación en agosto, lo que supera, una vez más, las expectativas del mercado. Por componentes, el ascenso se debe a una moderación en la caída interanual de los precios de la energía, el vestido y el calzado, así como un repunte en los precios de los vehículos. Con la recuperación de la economía ralentizándose y el precio del crudo a la baja, esperamos que la inflación se modere en el 4T20.

Como se esperaba, no ha efectuado cambios en su política monetaria, pero tampoco ha mostrado una preocupación apreciable por la apreciación del euro.

Los precios moderan levemente su avance en el 2T20, prolongando la tendencia de gradual enfriamiento de los últimos trimestres, sin que se observe un impacto significativo de la crisis sanitaria. Por el momento, los indicadores disponibles del mercado de la vivienda siguen con cierto retraso el impacto derivado de las consecuencias de la crisis sanitaria y el parón de la economía por el estado de alarma. En próximos trimestres, el deterioro de los condicionantes de demanda presionará a la baja sobre los precios, pero no esperamos un ajuste significativo dada la ausencia de desequilibrios en el sector.

El proceso de reincorporación laboral continua en agosto con la creación de 1,4 millones de empleo, si bien perdiendo vigor respecto a julio y, especialmente, a la primera fase de la recuperación. La tasa de paro desciende hasta 8,4%, mínimo desde el inicio de la crisis, al tiempo que la participación en el mercado laboral y la tasa de actividad aumentan. Los datos confirman que la recuperación se consolida a un menor ritmo y, de momento, parece sortear el bloqueo fiscal en Washington.