Comentario Macro

Sustituye “paciencia” por “actuar según lo apropiado para sostener la expansión”

Las cifras del movimiento natural de la población suman su tercer año en números rojos, tras una década de caída de la natalidad. Comportamiento demográfico que viene marcado por la reducción de las cohortes de mujeres en edad fértil, del número medio de hijos por mujer y de la tasa de nupcialidad, a la vez que aumenta la edad media al matrimonio, a la maternidad o la esperanza de vida. A nivel territorial tan sólo Madrid, Murcia y Baleares, junto a Ceuta y Melilla, logran mantener el crecimiento vegetativo, frente al intenso deterioro en Asturias, Castilla y León y Galicia.

Los indicadores de consumo continúan mejorando, en línea con lo esperado, mientras que la industria sigue mostrando una mayor resistencia de lo esperado al enfriamiento global del sector. En cualquier caso, parece claro que la economía se mantiene creciendo y que los indicadores macro no advierten de un riesgo preocupante de recesión a corto plazo.

Las entradas de inversión directa extranjera (IDE) cayeron en 2018 hasta mínimos de la última década. Tras este resultado se encuentran las políticas de Trump, el aumento de incertidumbre que genera la escalada proteccionista en curso y la tendencia, cada vez más generalizada, de limitar la inversión extranjera en sectores considerados de “seguridad nacional”. Las perspectivas no son demasiado halagüeñas: el descenso que acumula en los últimos años la rentabilidad de la IDE y los cambios hacia formas de producción más digitalizadas, son los principales elementos que limitan el margen de subida de la IDE.

La deuda de las AA.PP. crece en el 1T19 con una intensidad desconocida en los últimos cinco años: 1,6 puntos hasta el 98,7% del PIB, superando ampliamente el objetivo fijado en el Programa de Estabilidad para el conjunto del ejercicio (95,8%). El elevado endeudamiento público, y las dificultades para reducirlo (se mantiene en torno al 98% del PIB desde 2016), constituye un factor de vulnerabilidad.

Desde el primer trimestre de 2018, el dólar está en tendencia alcista contra las principales divisas, incluido el euro. A lo largo de este tiempo, en varias ocasiones, esa tendencia ha sido puesta a prueba, pero ha continuado. Precisamente ahora, estamos en una nueva ocasión que, en el caso del euro/dólar, se está dilucidando en niveles en torno a 1,13. Si consolida la superación de este nivel, se verá incrementada la probabilidad de nuestro escenario de moderada apreciación para el euro a lo largo de los próximos trimestres.  

La inflación desciende levemente, pero de forma generalizada, y confirma la ausencia de presiones alcistas sobre los precios en el corto plazo. La combinación de enfriamiento de la actividad e inflación subyacente contenida seguirá alimentando las expectativas de bajadas de tipos por parte de la Fed.

La inflación quiebra en mayo la senda alcista de los meses anteriores y se reduce con fuerza, siete décimas hasta el 0,8%, la más baja desde ene-18. Dentro de un comportamiento desinflacionista prácticamente generalizado por grupos, destaca, fundamentalmente, el abaratamiento de la factura eléctrica.