Estudios

Como se ha observado en otros indicadores, en los meses de verano las cifras de negocio sectoriales también han frenado la senda de mejoría, de forma más pronunciada en los servicios: la mayoría de actividades terciarias se están viendo muy afectadas por las medidas adoptadas para contener la pandemia.

La recuperación de la economía china se consolida en el 3T20: el PIB se expandió en 4,9% interanual, situándose “tan solo” 1 p.p. por debajo de los ritmos de crecimiento previos a la crisis del Covid-19. El desglose revela que el proceso de recuperación se ha extendido desde la oferta, principalmente el sector industrial, hasta la demanda. China destaca como la única economía en el mundo que ya ha recuperado todo el terreno perdido por el shock viral, gracias, en gran medida, al efectivo control del contagio por parte de las autoridades. Para los mercados, estas fortalezas se han traducido en una apreciación del yuan y una mejor valoración de otros activos financieros chinos.

La senda de “normalización” de los intercambios comerciales se interrumpe en agosto, al volver a intensificarse los ritmos de caída, tanto de las exportaciones (-9,1% interanual) como de las importaciones, que continúan cayendo con más intensidad (-17,2%), gracias a la favorable evolución de los precios energéticos. En consecuencia, el déficit (1.736 millones de euros) es el más bajo en un mes de agosto en más de dos décadas.

Por el lado de las exportaciones, destacan el buen comportamiento que mantienen las de alimentación, sobre todo carne a China, y el fuerte repunte de las de automóvil, que anotan el mayor avance en ocho meses, apoyadas en las ventas a Francia y Alemania. Por el lado negativo, sobresalen, con caídas de dos dígitos, las ventas de manufacturas de consumo -en especial confección a Portugal e Italia- y de bienes de equipo -equipos de telecomunicaciones a Suecia y aeronaves a Alemania y Turquía-.

La caída acumulada de las exportaciones españolas hasta agosto (-14% interanual) supera a la anotada por Alemania e Italia (-12,7% y -13,3%, respectivamente), pero es bastante inferior a la de Francia (-20,7%). 

Las elecciones presidenciales y legislativas de noviembre definirán la trayectoria de EEUU en los próximos años. Los sondeos estiman un margen de 10 p.p. al candidato demócrata Biden sobre Trump, que, de cumplirse, podría también resultar en un control demócrata de las dos Cámaras del Congreso. No obstante, el elevado grado de incertidumbre hace necesario valorar otros escenarios, que pudieran ver un Congreso divido (como actualmente), la reelección de Trump o incluso, en el extremo, el no reconocimiento de los resultados y la celebración de nuevas elecciones.

La “gran victoria demócrata” implicaría una política fiscal más expansiva, pero también una mayor carga impositiva sobre los agentes privados y pocos cambios en la retórica de enfrentamiento con China. Su ejecución, sin embargo, se vería limitada en caso de que los republicanos mantengan el control del Senado. Por su parte, la reelección de Trump resultaría en un nuevo paquete fiscal, pero de menor escala que con Biden, y pocos cambios en la política exterior, ambiental o industrial.

Para los mercados, las elecciones probablemente resulten, con diferente intensidad en cada escenario, en una presión alcista en las rentabilidades de la deuda pública de largo plazo y una extensión de la racha positiva en los activos de renta variable. Asimismo, el dólar mantendría la tendencia de depreciación, salvo en caso de una victoria de Trump, que pudiera dar fortaleza a la moneda.

Aunque la inflación se mantiene en septiembre en terreno negativo por sexto mes, repunta ligeramente, una décima hasta el -0,4%, impulsada, básicamente, por los precios de la electricidad y, en menor medida, algunos servicios (paquetes turísticos) y alimentos frescos (frutas, legumbres y hortalizas). Por el contrario, transporte y servicios de alojamiento muestran un comportamiento desinflacionista.

En lo que va de año los precios de los servicios y los productos energéticos explican el descenso de la inflación.

En su actualización de otoño, el FMI modera sus predicciones sobre la contracción económica global por Covid-19 para este año (+0,5 p.p., hasta -4,4%), pero revisa a la baja el rebote esperado para 2021 (-0,2 p.p., hasta el 5,2%). Además, advierte de que la reactivación será desigual por sectores y por países y proyecta que, a excepción de China, el resto de principales economías, tanto emergentes como desarrolladas, no recuperarán el nivel pre-Covid hasta 2022. La recuperación será más lenta en aquellos países más dependiente de servicios que requieren un contacto intensivo, como el turismo, y en los exportadores de materias primas. Los riesgos siguen marcados a la baja: las perspectivas de la recuperación están atadas a la evolución de la pandemia y a las medidas impuestas para contenerla.

La demanda de vivienda se comporta algo mejor que en meses anteriores –cae con menos fuerza en agosto–, si bien es cierto que la mayor parte de la mejora se debe a que el efecto comparación con agosto de 2019 es favorable.