España

El dato provisional de PIB del 2T17 confirma el buen tono que viene mostrando a lo largo del año la economía española, que, lejos de lo que preveíamos al inicio del ejercicio, aún no ha alcanzado el punto de inflexión. El ritmo de crecimiento se aceleró una décima hasta el 0,9% trimestral, tasa que coincide con la estimación que el Banco de España adelantó hace un mes. En consecuencia, el PIB acumula un aumento del 11,2% desde mínimos y recupera los niveles de 2008.

Como es habitual en los segundos trimestres, el mercado laboral tuvo un buen comportamiento entre abril y junio: el aumento de la ocupación (+375.000) está en línea con nuestra previsión y supera ampliamente la cifra registrada en el 2T16 (+271.400), de modo que el volumen de empleo recupera los niveles de 2010 (18,81 millones). Además, el aumento corregido de efectos estacionales es el más intenso de los últimos dos años, un 0,9% trimestral (casi 160.000 ocupados); este dato es consistente con una intensificación de la actual senda expansiva, en línea con lo avanzado por el Banco de España, que estima un crecimiento del PIB del 0,9% trimestral (+0,8% anterior). El INE publicará el dato provisional del PIB mañana viernes, 28 de julio.

En cuanto al paro, cayó en 340.700 personas, el mayor descenso de la serie en este periodo (-216.700 en el 2T16) y, por primera vez desde 2008, bajó de los cuatro millones; concretamente 3,91 millones, cifra que equivale al 17,2% de la población activa, 1,6 puntos menos que el trimestre anterior. La caída del paro habría sido mayor, de no ser por el aumento de los activos (+34.300).

Gracias al vigor de la demanda interna, en un contexto de favorables condiciones de financiación e intensa creación de empleo, junto con el empuje del turismo y el buen tono de los mercados de exportación, la economía española está teniendo un comportamiento más dinámico de lo que preveíamos en el arranque del ejercicio. En consecuencia, revisamos al alza nuestra previsión de crecimiento del PIB, tanto para 2017, cuatro décimas hasta el 3,3%, como para 2018, medio punto hasta el 3%.

Uno de los principales factores de vulnerabilidad al que se enfrenta la economía española, el elevado endeudamiento global, se sigue corrigiendo: en el primer trimestre se ha reducido casi dos puntos hasta el 295,2% del PIB, la cifra más baja en cinco años, si bien aún muy lejos (casi 50 puntos por encima) de los niveles de finales de 2007. Se ha contraído, tanto la deuda pública (ocho décimas hasta el 130% del PIB) como, sobre todo, la privada (165,2%, un punto menos que el trimestre anterior y mínimo desde 2005).

En el caso de los hogares, su deuda desciende un punto hasta el 63,4% del PIB: hay que retroceder hasta finales de 2004 para encontrar un porcentaje más bajo. Aunque su capacidad de financiación se debilita (1,2% del PIB, la más baja en seis años), es suficiente para seguir reduciendo su deuda y, además, invertir en activos financieros netos (6.438 millones de euros), sobre todo fondos de inversión (8.455 millones), en contraste con la fuerte desinversión en depósitos a plazo (-19.152 millones).

Por lo que respecta a las empresas, su deuda se estabiliza en el 101,8% del PIB, que es el mínimo desde 2005. Gracias a una capacidad de financiación en máximos desde 2011 (3,1% del PIB), los avances en el proceso de desapalancamiento son compatibles con el intenso repunte de la contratación de pasivos (36.447 millones), especialmente préstamos con instituciones financieras.

En España y tras siete años de lento ajuste, el stock alcanza las 491.693 viviendas nuevas sin vender, su cifra más reducida desde 2007 y un 24,3% inferior al máximo de 2009. A nivel provincial se sigue observando una elevada disparidad: frente a la falta de stock reseñable en cuatro provincias, Castellón sigue teniendo un ratio de stock relativo que triplica la media nacional.

La economía española sigue sorprendiendo positivamente, con un comportamiento más dinámico de lo que preveíamos. Por un lado, la actividad está mostrando una fuerte inercia expansiva, apoyada, sobre todo, en el vigor de la demanda interna, en un contexto de favorables condiciones de financiación e intensa creación de empleo; a esto se añade el empuje del turismo y la fortaleza de la inversión, una vez superada la incertidumbre política de 2016, que retrasó algunos planes empresariales. Por otro lado, los riesgos que se cernían sobre la economía mundial se están sorteando con éxito y las señales cíclicas se han reforzado, especialmente en la UEM, lo que se traduce en una mejora de los mercados de exportación. Se trata, además, de un crecimiento más equilibrado, ya que la fortaleza del gasto interno está siendo compatible con la prolongada mejoría de la posición financiera frente al exterior.

Por todo ello, revisamos al alza nuestra previsión de crecimiento del PIB, tanto para este año, cuatro décimas hasta el 3,3%, como para el próximo (medio punto hasta el 3%). En consecuencia, el PIB ya ha recuperado los niveles previos al estallido de la crisis, pero no así el empleo: aunque se crearán más de 900.000 puestos de trabajo equivalente a tiempo completo (PTETC) en 2017-2018, aún faltarán 1,75 millones para volver a los niveles de 2008.