España

La balanza comercial prolonga su deterioro: el déficit acumulado en los últimos 12 meses hasta agosto se sitúa en máximos de casi dos años, cerca de 24.200 millones de euros (el 2,1% del PIB). A este empeoramiento están contribuyendo, sobre todo, el componente energético y el automóvil, uno de los principales sectores exportadores de la economía, pero cuyas ventas se han reducido un 0,7% interanual en los ocho primeros meses de 2017.

Como viene sucediendo, de forma prácticamente ininterrumpida, desde finales de 2016, las importaciones crecieron en agosto por encima de las exportaciones (+11,2% y +9%, respectivamente), destacando, en ambos casos, la contribución de los bienes de equipo.

Por segundo mes consecutivo, la inflación repuntó en septiembre, dos décimas hasta el 1,8%, la tasa más alta desde mayo, debido al encarecimiento de algunos bienes (publicaciones, objetos recreativos) y servicios (paquetes turísticos), pero, fundamentalmente, de los alimentos frescos, sobre todo frutas. En cambio, la tasa de los productos energéticos quebró la senda alcista de los meses anteriores, gracias al buen comportamiento de carburantes, gas y electricidad. Por su parte, el diferencial con la UEM cae a mínimos de tres meses (0,3 puntos) y la tasa subyacente se estabiliza en el 1,2% (una décima por debajo de la eurozona).

Para los próximos meses mantenemos nuestra previsión de moderación de las tasas de inflación hasta cerrar el año cerca del 1%, gracias a la corrección de los precios de los productos energéticos, que en el tramo final de 2016 registraron una fuerte subida; en consecuencia, la media anual sería del 1,9%.

El Índice de Confianza Empresarial Armonizado (ICEA) quiebra la tendencia alcista en el trimestre que acaba de comenzar y cae por primera vez en dos años, un 1,1% hasta 135,4. Además, el balance de expectativas (diferencia entre los porcentajes de empresarios optimistas y pesimistas sobre la marcha de su negocio) también empeora (5,2 vs 7,7 anterior). La confianza retrocede, sobre todo, en transporte y hostelería y en las empresas más pequeñas.

Estos resultados, junto con los observados en otros indicadores de actividad y empleo, parecen confirmar una pérdida de vigor de la economía en el tramo final del año. A esto hay que añadir el impacto en la confianza de los agentes de la creciente tensión en Cataluña.

Tras el freno observado en los meses anteriores, el empleo mejoró en septiembre y aumentó en 26.317 afiliados, lo que supone el mejor dato en dicho mes desde 2005 (+12.026 en sep-16), mientras que el registro en términos desestacionalizados fue el mejor en cuatro meses (+56.400). Pese a esta mejoría, en el conjunto del 3T17 la afiliación se desacelera sensiblemente (+0,4% trimestral, tres veces menos que en el 2T17 y el ritmo más modesto desde mediados de 2015), en línea con la pérdida de vigor de la economía que esperamos para la segunda mitad del año (el Banco de España estima un crecimiento del PIB en el 3T17 del 0,8% trimestral, una décima menos que en abril-junio).

En cuanto al paro registrado, el dato no fue tan positivo: tras el peor mes de septiembre de los últimos cinco años (+27.858 vs +22.801 en sep-16), el total de parados se sitúa en 3,41 millones, la cifra más alta desde mayo. Por su parte, la contratación anotó un nuevo máximo histórico en un mes de septiembre, con casi dos millones; además, casi el 10% fueron indefinidos.

Tras los máximos históricos alcanzados a comienzos de 2017 (cerca de 22.000 millones de euros en términos anuales), el superávit de la balanza por cuenta corriente mantiene una suave senda descendente: en julio se redujo un 2,1% interanual hasta 2.977 millones de euros, ya que la mejoría de las balanzas de rentas y, sobre todo, de turismo fue más que compensada por el deterioro del déficit energético. En los primeros siete meses del año, el saldo positivo asciende a 7.725 millones de euros (8.319 millones un año antes).

En la balanza financiera, los activos netos frente al exterior registraron en julio el mayor aumento de la serie en dicho mes (19.039 millones de euros), ya que las inversiones de españoles en el exterior fueron mucho más elevadas que las de extranjeros en nuestro país, sobre todo las materializadas en préstamos, repos y depósitos. La cifra acumulada en enero-julio supera ampliamente la de hace un año (57.894 millones vs 36.791 millones).

Pese a la acumulación de superávits corrientes, la posición deudora neta de la economía se sigue ampliando, un 3,2% trimestral en el 2T17 hasta el 86,8% del PIB. Ello se debe al aumento de los pasivos netos contraídos frente al exterior, superior a la adquisición neta de activos, pero, sobre todo, al efecto valoración derivado de la apreciación del euro, más intenso en los activos, lo que supone una caída del valor en euros de las inversiones españolas en el resto del mundo.

El déficit comercial mantiene desde finales de 2016 una senda ascendente prácticamente ininterrumpida: tras el mal dato de julio (2.099 millones de euros, cuatro veces más que hace un año), en términos acumulados de 12 meses crece un 30% desde mínimos y se sitúa en máximos del último año y medio (2,1% del PIB). La ampliación del déficit en los últimos meses procede del componente energético (su déficit en términos anuales supera los 20.000 millones, máximo desde mediados de 2016), pero también de la balanza no energética (su déficit de 3.400 millones es el más alto desde el inicio de 2012).

El mal dato de julio se debió al mayor vigor de las importaciones (+10,8% interanual vs +3,9% las exportaciones), sobre todo semimanufacturas a Francia, Alemania e Italia, en contraste con el mal comportamiento que vienen registrando las ventas del sector del automóvil (-5,6% y -0,7% acumulado en enero-julio); entre las importaciones, destacan las energéticas procedentes de Nigeria, Libia y Reino Unido. En cualquier caso, hay que destacar que las exportaciones se mantienen muy dinámicas en lo que va de año, con ritmos incluso superiores a los de nuestros socios del euro (+9,1% interanual vs +7,5%), si bien las importaciones siguen creciendo por encima (+11,7%).